中远海控(601919)：双重拐点将至 大国巨轮再起航

　　投资要点

    　　（1）从短期看，新冠疫情影响导致全球经济贸易展望负面，2020年供需格局短期承压，行业底部已现，供需拐点将至。

    　　（2）中长期看，新冠疫情加速行业供给出清，十二年供给大周期终结，供需差将从2020 年的-13%拉大到2021 年的7%（3）集运行业竞争结构出现明显优化，行业自律性大大提高，需求不景气情况下，闲置运力创下历史高点，占总运力比重达10%， 行业价格同比上涨，SCFI 一季度同比上涨8.5%、二季度截至5 月10 日同比上涨10.4%。

    　　（4）头部集中，市场地位与价格分层。马士基、中远海控等第一梯队大型班轮公司同航线的运价要高于其他中型班轮公司如日本海洋网联、德国赫伯罗特等 50-100 美金/TEU。

    　　（5）行业服务重点开始从单一价格转变为价值创造。头部班轮公司均开始推进数字化并延伸自身端到端服务，集运行业的周期性和波动性有望被服务的延伸与增值对冲。行业服务拐点将至。

    　　（6）公司业绩弹性巨大。若其他因素不变，公司平均运价增加100 元/TEU，公司净利润增厚11.3 亿元。

    　　危机下行业竞争格局拐点已现，供需拐点、服务价值拐点将至，集运供需有望实现中长期再平衡。当前时点处于周期左侧，预测公司2020/2021/2022 营业收入分别为1422 亿元、1566 亿元、1671 亿元、增速分别为-5.9%、10%、6.7%，净利润分别为19.3亿元、34.7 亿元、55.3 亿元，对应PE21/11.7/7.4 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。