佩蒂股份(300673):国内下游需求改善 投资情绪向好

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-05-21

公司近况

    5 月至今,佩蒂股份股价累计涨幅21.0%,我们认为这源于国内新冠疫情影响趋减,国内消费复苏预期提升;同时公司2Q20 海外业务收入或延续稳健增长态势,市场对此的担忧情绪也有所缓解。

    评论

    国内消费恢复预期提升,本年国内业务具有高增潜力:随国内新冠疫情逐步稳定,公司生产节奏恢复及宠物食品消费边际提升,我们判断新冠疫情对公司国内业务的负面影响趋减,并预期2Q20公司国内销售环比上升。自下而上看,当前公司持续加强国内市场开发及费用投放,通过增设旗舰店、收购哈宠商贸公司等促进线上渠道发展,并开拓线下品牌形象店、宠物医院等渠道,我们认为公司在国内业务的布局较顺利,处于快速铺开市场的阶段。

    而考虑公司自主品牌推广、渠道布局完善,我们判断本年国内业务仍有望保持高增长,预计国内业务收入同比超+50%。

    海外业务延续增长,后续仍需关注海外疫情影响:公司海外业务收入占营收比例约85%,我们估算1Q20 海外业务收入同比超+30%,尚未受海外新冠疫情的明显影响。而从2Q20 我们产业链跟踪的情况来看,我们判断公司海外订单有望延续1Q20 的增长态势,且2Q20 国内生产节奏的恢复也有利于出口订单的交付,这或令市场对公司海外业务的担忧有所减轻。向前看,我们认为海外疫情在2H20 的发展仍存在一定不确定性,故我们暂维持此前全年海外业务收入同比+20%的判断,且建议持续关注海外疫情的影响。

    此外,我们预计本年公司海外产能比重提升,而越南、柬埔寨等地鸡肉原料成本及宠物食品出口税负较低,利于毛利率修复,海外业务盈利能力有改善空间。

    宠物主粮布局加强,利好中长期发展:近期公司非公开发行落地,募资主要用于建设宠物主粮项目,其中干粮、湿粮产能分别4 万、6000 吨。如项目进展顺利,我们预计2021 年起宠物主粮产能将逐步释放。同时,公司拟建设城市宠物综合服务中心,通过宠物鲜粮定制配送服务、零售终端消费平台等增强用户粘性。整体来说,我们认为公司切入宠物主粮业务,可扩充产品线,且高端主粮有助提升盈利能力,长期发展前景向好。

    估值建议

    当前股价对应2020/21 年48/34 倍P/E。我们暂维持2020/21 年归母净利预测1.23/1.72 亿元不变。考虑国内消费复苏预期,以及海外业务在短期内的稳定令市场担忧减轻,公司投资情绪或提升,我们上调目标价27.4%至39.5 元,对应2020/21 年55/39 倍P/E,较当前股价有+15%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    产能不及预期;食品安全风险;汇率波动风险;疫情风险