债券双周报:信用债扩容助力宽信用 宜适度下沉短久期品种

类别:债券 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-05-20

万亿信用债净融资助力企业信用基本面改善:1)新证券法中债券发行注册制度长期利好信用债市场,对当前发行也有一定促进作用。2)国常会提出新增万亿信用债净融资的目标,旨在维护受疫情冲击的企业信用基本面,助力“宽信用”。根据测算今年下半年仍需发行约7 万亿信用债,估算下半年月均发行量0.9万亿小于去年均值。3)截至目前今年城投和产业债发行量分别占36%、64%,其中城投在内的国企、产业债中基建相关行业和采掘、交通运输以及民企中高等级短久期的地产债均明显扩容。 4)发行规模扩大不构成信用利差走阔的必要条件,无需过度担心。应注意2021 年、2023 年和2025 年集中到期偿付压力的增大。总结来看,本次信用债扩容等政策助力下,预计逐步进入全面的“宽信用”。在企业信用出现好转时,信用利差有望收窄,此时宜适度下沉短久期品种的信用策略获得超额收益。

    信用债一级发行降温,除短融外发行利率开始上行:前两周信用债一级发行开始明显降温。除短融外,其他品种各等级发行利率均有所上行。由于近期利率波动较大,更多的发行人选择推迟或取消发行,合计51 只债券发行推迟或失败,涉及金额470 亿元。

    二级市场活跃度有所减弱,多数信用利差走阔:因节假日影响,近期信用债二级市场成交量波动较大。近期信用债二级市场合计成交1.36 万亿。其中成交最活跃的仍是中票和短融。上两周各期限、各级别中短期信用债收益率整体呈现陡峭化上行趋势。信用利差继续走阔。市场更加谨慎地选择站在离流动性的出口较近的位置,导致期限利差再次走阔,久期开始向一年期移动。

    信用事件:上两周信用债市场共计3 只信用债发生违约,其中1 家主体首次违约。当前部分资金链吃紧的民企仍面临较大的偿付压力,仍需警惕疫情带来的信用风险爆发。

    风险提示:政策宽松不及预期;海外疫情引发全球衰退超预期;信用违约超预期。