长源电力(000966)：拟收购集团资产 装机容量有望翻倍

　　事件：

    　　公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司拟向国家能源集团发行股份及支付现金购买其持有的湖北电力100%股权，拟非公开发行普通股募集配套资金，募集资金总额不超过16 亿元。

    　　投资要点：

    　　湖北电力公司装机342.3 万千瓦，注入完成后公司规模翻倍。公司此次拟收购的湖北电力总装机容量342.3 万千瓦，与上市公司现有可控总装机容量（369.43 万千瓦）相当。湖北电力旗下包括汉川发电（2*100 万千瓦）、青川热电（2*35 万千瓦）、恩施水电、竹溪水电以及武汉燃料公司。公司此前长期接受集团委托管理其在湖北境内电力资产，和下属部分企业实行的是“一套班子，两块牌子，统一管理，分开核算”的管理模式，集团每年向公司支付900-1100 万元管理费。此次资产整合有利于解决公司与集团间的同业竞争。

    　　发行价格 3.77 元/股，资产价值仍在评估过程中。公司公告此次发行价格为3.77 元/股，不低于定价基准日前20 个交易日交易均价的90%，且不低于最近一年每股净资产值。目前资产收购总价仍在进一步评估中，根据公司披露的未审计财务数据，湖北电力2019 年末净资产为47.25 亿元，2019 年营业收入为59.09 亿元，实现归母净利润3.58 亿元，由此计算的ROE 为7.58%。湖北电力2018 年ROE 仅为1.65%，2019 年盈利改善显著。

    　　浩吉铁路利好有望持续显现，汉川发电百万机组业绩有望逐步释放。煤炭供给侧改革以来，华中地区火电成为全国范围内受损最严重的地区之一，主要系煤炭运输不畅导致的价格高企。2019 年9 月浩吉铁路全线开通，虽然从2019Q4 及2020Q1 来看，受开通时间短等因素制约，湖北省煤炭价格降幅较全国平均水平尚未有明显扩大，但是我们测算通过浩吉铁路运输可较海进江方式降低运输成本60-80 元/吨，长期看浩吉铁路有望彻底改善华中地区煤炭供需格局。公司此次拟注入的资产中有两台百万千瓦机组，虽然从2019 年盈利能力上看，注入资产ROE 低于公司现有资产，但是从装机结构上，湖北电力相对更优，我们判断在煤价下行周期以及浩吉铁路投产双重利好下，汉川发的大机组优势有望逐渐凸显。

    　　盈利预测与估值：暂不考虑此次收购，我们维持预测公司2020-2022 年归母净利润为4.55、9.04 和9.54 亿元。对应当前股价PE 分别为10、5、5 倍。虽然湖北省疫情导致公司2020年业绩承压，但是我们仍然强调，长期看公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的。公司与神华集团同属国家能源集团，现有电厂及拟注入火电资产均毗邻浩吉铁路，有望率先享受运价降低带来的红利，维持“买入”评级。