宏观研究月报:4月国内经济稳步修复 两会召开政策预期待验证

类别:宏观 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-05-20

  投资要点

    国内4 月经济数据继续恢复,生产好于消费,CPI 开始回落,PPI 通缩压力加大。随着复工复产加速,经济正逐月反弹,但离正常化尚有距离,需求仍然不足。目前地产投资和基建投资已经开始逐渐发力托底经济,两会后财政政策落地进入执行期,基建投资增速有望创新高;同时目前虽“房住不炒”,但也要“稳住地产”,地产投资预计将继续保持平稳改善。后续必需消费预计将保持稳定增长,可选消费需求稳步复苏但或受居民收入预期下降的制约。国外疫情扩散,外需下行压力持续,或将拖累出口产业链。总体来看,预计后续经济将稳步改善。

      今年国内稳就业压力较大,政策或较长时间维持宽松状态,重点放在加大投资力度和刺激消费等扩内需方向上,尤其两会在即,财政政策落地后进入执行期,经济有望加速好转。

      1)复工加速进行,二季度GDP 有望转正。4 月工业增加值由负转正,制造业复产提振明显。后续生产端将继续加速恢复,部分行业甚至赶工。工业增加值先行,二季度GDP 有望正增长。

      2)4 需求端环比继续恢复,投资好于消费。总需求的逐步恢复仍有赖于政策对内需继续刺激。4 月投资整体好于消费,其中地产投资、基建投资恢复较快,制造业投资、消费恢复相对较慢。展望5-6 月,消费方面,线下经营开放和人流恢复,必需消费有望保持稳定增长,可选消费逐步恢复,补贴落地或能部分对冲收入预期下滑的影响;投资方面,财政政策进入执行期,基建有望加速发力,地产正常化,投资整体持续改善可期;不过,海外疫情冲击延续,外需下行对国内经济的拖累将逐步兑现。

      3)4 月社融、信贷继续高增长,宽信用效果显现,下一步“宽货币+宽财政”助力经济修复,5-6 月信贷、社融有望继续多增。

      企业中长期贷款仍保持较高增长,新老基建齐头并进,新增万亿专项债额度已经下达,全年专项债总额度预期不断升温,后续社融有望保持较高增长。

      4)4 月CPI 同比回落至“3”时代,PPI 同比降幅扩大。4 月CPI增幅持续下行,猪价连续3 个月走弱,对CPI 同比的拉动有望持续回落;PPI 降幅扩大,工业品需求较弱,同时国际油价剧烈波动带动相关产业链价格下跌,工业品领域通缩压力加大。预计后续CPI 增幅仍有下行空间,PPI 跌幅或继续加深。

      5)4 月PMI 略有调整,后续或受外需制约。目前海外疫情仍有较高风险,5 月逐步解封复工,预计后续主要经济体PMI 数据将继续承压。

      6)重点行业中,经济上中下游需求分化严重。上游行业中,石油价格处于相对较低位置,减产、库存和需求多方博弈,后续或持续低位震荡;煤炭库存维持高位,供给压缩空间有限,价格仍有下行压力。中游行业水泥发货处于高峰,涨价蔓延;挖掘机连续2 月热销超预期;发电耗煤恢复正增长。下游行业中,线下必需消费正恢复增长,汽车、家电、手机等可选消费因前期需求集中释放加速恢复,商品房销售数据也在接近去年同期,但进程可能有反复。

      7)两会在即,逆周期政策进入兑现期。央行会前相对淡定,会后预计要配合财政发力,宽松有望维持;财政预期规模即将落地,后续进入执行期。综合来看,“宽货币+宽财政”逻辑不变,兑现后进入执行期,政策精准发力全面“保就业”。

      风险提示:国内政策宽松不及预期;海外疫情引发全球衰退超预期。