保险行业信息点评：实施差异化监管、严控风险敞口 促进信保业务高质量发展

　　投资要点：

    　　【事件】银保监会印发《信用保险和保证保险业务监管办法》取代《暂行办法》。

    　　《办法》围绕“差异化监管，高质量发展”的思路，严格风险敞口控制，强化内控管理，引导业务高质量发展。主要内容包括：

    　　1）区分了融资性和非融资性信保业务，重点强化对融资性信保业务的监管。明确专营性保险公司定义，相关监管指标较其他公司宽松。同时，将办法的适用范围扩大至商业出口信用保险。

    　　2）对经营融资性信保业务公司的偿付能力充足率加强限制。经营融资性信保业务的保险公司，最近两个季度末核心偿付能力充足率不低于75%，且综合偿付能力充足率不低于150%；且需接入央行征信系统。《暂行办法》对经营信保业务公司偿付能力考核时间点仅为上一季度。

    　　3）对融资性信保业务设置弹性限额，压缩限额的同时、对普惠型业务相对鼓励。

    　　具体新增内容包括：除专营性保险公司外，其他保险公司承保的融资性信保业务自留责任余额累计不得超过上一季度末净资产的4 倍，融资性信保业务中承保普惠型小微企业贷款余额占比达到30%以上时，承保倍数上限可提高至6 倍。

    　　除专营性保险公司外，其他保险公司承保的融资性信保业务单个履约义务人及其关联方自留责任余额不得超过上一季度末净资产的1%。

    　　4）对不符合经营资质要求的保险公司，设置了6 个月的过渡期，过渡期内采取总额控制，逐步降低责任余额的措施；过渡期后如仍不符合要求则停止开展融资性信保业务。

    　　近年信保业务盈利能力恶化，2020Q1 龙头信保业务规模已大幅压缩，但预计2020 信保业务综合成本率仍承压。1）信保业务保费占比虽然不高，但曾是保险公司盈利能力非常强的业务。以平安产险为例，2013-2018 年保证保险综合成本率仅70-90%，最低的2016 年低于70%，承保利润部分年度甚至远超车险。

    　　2）伴随违约率上升，2019 年承保盈利恶化。①2019 年人保、平安、太保信用保证险保费分别228 亿、347 亿、56 亿，占比分别5.3%、12.8%、4.2%。②2019 年三公司信保业务综合成本率分别为121.7%、93.6%、95.5%，同比+24.8、+5.0、+11.3pct。3）2020Q1 保证保险增速大幅下滑、但赔付压力仍大。①保证保险增速由去年同期的21.20%降至20 Q1 的4.53%，占比也由2019 年的6.5%降至5.5%。②龙头信保业务缩量明显，人保一季度信保业务保费25 亿元，同比-48%。③社会违约概率显著增加使得赔付大增，一季度行业保证保险赔付支出137.12 亿元，同比增长63.46%。我们预计2020 全年信保业务盈利能力仍承压。规模压缩使得已赚保费较低，综合成本率或仍有上升压力。

    　　我们预计《办法》出台的影响如下：1）短期内经营融资性信保业务的主体会减少，但鉴于减少的公司市场份额均较少，且设置了6 个月的过渡期，故不会影响融资性信保业务的整体发展和服务能力。2）弹性承保限额的设置将鼓励保险公司为普惠型小微企业提供融资增信支持。预计融资性信保业务中个人消费类业务占比有所降低，普惠型小微企业的业务占比有所提高。3）多维度加强融资性信保业务监管，存量风险将逐步消化，增量业务风险也将得到进一步控制。

    　　信保业务风险敞口有望大幅缩减。

    　　估值低位，“优于大市”评级。2020 年5 月19 日国寿、平安、太保、新华估值仅0.58-0.93 倍2020 年P/EV，历史低位。我们认为伴随全面复工复产，负债端和资产端的同时改善将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。