寒锐钴业(300618)：钴龙头底部扩张 未来高成长可期

核心结论

    钴粉龙头产能快速扩张。公司是国内钴粉龙头，目前逐步形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业链。公司在行业底部时产能扩张，目前公司拥有钴粉产能4500吨，铜产能1万吨，2020年，公司将有2万吨电积铜、5000吨电积钴产能投放，铜产能增速将达到200%，钴粉+电钴产能将达到9500吨，产能增速111%，展望未来4-5年，公司仍将有2.6万吨前驱体和1万吨钴盐产能投放，伴随行业价格回升，公司将有望迎来量价齐升的局面。

    钴产业链供需边际改善，中长期价格期待回升。供给侧受嘉能可muntada铜钴矿19年底关停，以及钴价持续处于低位，民采矿产量大幅缩减影响，行业供需边际上得到明显改善，muntada矿山将缩减2.5万吨/年的供给量。同时随着3C领域5G放量以及新能源汽车快速起量，我们预计20年钴金属供给过剩量将由2.84万吨缩减到1.94万吨，供需平衡由供给严重过剩向相对平衡过渡。

    产业链横纵拓展，公司市场空间有望充分打开。公司在上游钴矿方面采取租赁开采的模式，产业链下游公司布局钴新材料以及三元前驱体，公司定增募投2.6万吨三元前驱体和1万吨钴盐新材料项目，有助于扩大产能、提高产业链附加值，提升公司产业空间。

    投资建议：我们预计公司2020-2021 年的营业收入分别为28.94亿元和36.36 亿元，归母净利润分别为2.57亿元和4.71亿元，EPS 分别为0.96元和1.75 元，对应PE 分别为53 倍和29倍，可比公司2021年平均PE为32倍，考虑到公司钴产品具备较高的盈利能力和稳定性，给予公司2021年32倍PE，对应目标价56元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，钴产品价格上涨不及预期