电力行业2019及2020Q1财报综述:2019年火电带动盈利提升 2020Q1疫情拖累用电需求

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:庞天一/黄秀杰 日期:2020-05-20

2019 年,电力行业营业总收入12136 亿元,同比增长7.0%;归母净利884.7亿元,同比增长6.5%。盈利能力提升主要得益于:1)电量增长带动营业收入增长,2)煤电燃料成本下降带动毛利率提升。2020Q1,受疫情影响,电量需求下滑,电力行业营业总收入为2572 亿元,同比下滑11.2%;归母净利177.5亿元,同比下降28.2%。

    盈利能力大幅提升:2019 年,电力行业整体毛利率22.1%,同比提升2.8pct;行业整体净利率9.5%,同比提升1.1pct;行业整体ROE 为7.6%,同比提升0.2pct。期间费用率稳中有降:财务费用率7.5%,同比下降0.1pct,从2015年至今下降1.1pct;管理费用率2.9%,同比期上升0.2 个百分点,从2015 年至今下降0.7pct;销售费用率0.3%,同比持平,从2015 年至今上升0.1pct。

    资产负债率逐年下行:资产负债率为62.9%,同比下降0.6pct,从2015 年至今下降2.2pct。

    子板块存在分化,火电行业盈利能力连升3 年。2019,火电、水电、新能源发电、电网板块营业收入分别同比增长4.7%、4.4%、17.8%、61.2%;归母净利分别同比增长28.7%、-3.3%、4.7%、7.5%。盈利能力方面,水电和新能源发电板块的毛利率较高分别为51.2%、38.1%,火电和电网板块毛利率较低分别为15.8%和10.5%。火电和新能源发电板块毛利率分别提升2.3pct、1pct;而水电、电网板块毛利率分别降低0.3pct、4.8pct。2019 年,火电、水电、新能源发电、电网板块ROE 分别为5.1%、12.4%、7.3%、6.3%。

    基金配置比例维持低位。2019Q4,电力行业的基金持股总市值约270 亿元,配置比例为1.07%,较2019Q3 环比下降0.01pct,超配比例为-1.67%。其中,基金持股市值排名前5 位的分别为:中国广核(57 亿元)、长江电力(52 亿元)、国投电力(22 亿元)、中国核(16 亿元)电、川投能源(13 亿元)。

    国投电力持仓比例明显提升,同比提升0.62pct。

    重点推荐:

    1)火电行业,预计煤机全年降幅可观,电价大概率维持稳定。从全年看,煤炭供需仍然向宽松发展,全球能源产品价格低迷,预计全年煤价同比大幅下滑约60 元/吨,度电毛利润增加约2 分/千瓦时,毛利率提升约10pct。2019 年,火电市场化比例接近60%,余下电量将执行“基准+浮动价”机制。新能源平价上网仍将继续参考火电基准价,所以火电基准价调整概率较小,我们预计2020 年火电上网电价将维持稳定。

    2)水电行业:股息率具有吸引力,装机将密集投产。2019 年,长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、桂冠电力的股息率预计分别为:3.7%、4.3%、2.7%、3.5%、3.9%,均高于十年期中债收益率。2020-2023 年,三峡集团的乌东德水电站(1020 万千瓦)、白鹤滩水电站(1600 万千瓦),雅砻江水电的两河口水电站(300 万千瓦)、杨房沟水电站(150 万千瓦)将相继投产。

    投资建议:(1)我们推荐高分红火电龙头华能国际、低估值高增长的华电国际、有资产注入的湖北火电标的长源电力。(2)《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》中明确,在西部培育清洁能源基地,促进消纳与外送,推进增量配电改革。我们推荐参股雅砻江水电叠加股息率提升的川投能源,建议关注雅砻江水电开发主体国投电力和积极开展增量配售电业务的三峡水利。

    风险提示:电价下调、全社会用电量大幅下滑、来水不及预期、煤机大幅上涨。