安车检测(300572)：收购正直优质资产 定增11亿加速整合

事项：

    公司发布临沂正直收购草案，拟以现金直接收购临沂正直70%股权。

    2、公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过11 亿，主要用于收购临沂正直70%股权（3.024 亿）以及补充流动资金（7.976 亿）。

    国信观点：

    公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经通过现金收购了兴车检测70%股权，以及通过产业基金收购中检集团19.5%股权，此次临沂正直资产收购将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。

    另外，我们认为虽然16 年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。此次定增有望加速后期公司整合步伐。短期看，我们预计后期随大部分检测站在5 月逐步复工，前期积累订单逐步兑现，同时随环检升级产品占比减少，综合毛利率有望逐季度提升。我们维持公司20/21/22 年净利润分别为2.60/3.61/4.85 亿，维持EPS 分别为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.4 元（维持21 年PE 为35-40x），维持“增持”评级。

    评论：

    收购正直资产包：现金收购70%股权，对应11.82x公司拟以现金方式购买临沂正直70%股权（包括正直河东70%股权，正直兰山70%股权、正直二手车70%股权、正直保险70%股权）。临沂正直100%股权的评估值为43,280.25 万元。经交易各方协商确定，本次交易标的临沂正直70%股权的交易作价为30,240 万元，临沂正直2019 年利润约3633.48 万（其中：正直兰山486 万，正直河东202 万，正直二手车890 万，正直保险213 万，母公司利润约1842.48 万），对应收购PE 为11.88x。

    此次草案（修订稿）对承诺收购标的承诺利润进行了修改，修改后20-23 年承诺利润分别为0.38/0.41/0.43/0.45 亿（原：19-22 年承诺利润0.41/0.46/0.50/0.52 亿），业绩有所下调主要由于二手车有望进行坏账计提以及部分长期待摊销费用直接费用化处理导致。

    包括此次收购，公司目前在检测站领域已完成或正在进行的收购主要涉及以下3 笔：

    第一，公司于2018 年收购兴车检测70%股权。

    第二，公司拟同临沂基金等共同向深圳市兆方投资控股股份有限公司、深圳市海中投资顾问有限公司收购其合计持