双汇发展(000895)：发展养殖业务主因配套主业以增强盈利能力 不改长期改善趋势

　　投资要点：

    事件：公司发布非公开发行股票预案，拟通过非公开发行股票的方式募集资金不超过70亿元，用于上游畜禽养殖产能扩张项目、中下游屠宰加工技术改造项目、中国双汇总部建设项目及补充流动资金。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2020-2022 年归母净利润分别为58.08 亿、66.87亿、75.63 亿，分别同比增长7%、15%、13%，当前股价对应2020-2021 年PE 分别为23x、20x、18x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局，双汇的龙头地位将不断强化，短期屠宰量存在一定压力，但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。2、肉制品2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，改革成效开始显现，长期改善趋势确定。3、2019 年公司时隔8 年再次直接提价，叠加调结构成效逐步显现，肉制品吨价有望持续提升，同时随着公司对成本端的掌控力不断强化，肉制品吨利也有望不断突破。

    公司本次非公开发行募集资金投资项目将用于上游畜禽养殖产能扩张项目、中下游屠宰加工技术改造项目、中国双汇总部建设项目及补充流动资金。上游产能布局方面，公司拟投入33.3 亿元募集资金进行肉鸡产业化产能建设项目，项目建成达产后共形成商品鸡年出栏2 亿羽，饲料产能130 万吨，屠宰产能2 亿羽，该项目的实施将完善公司肉制品产业链，提高鸡肉类原材料自给率和成本控制能力，支持肉制品调结构、上规模，增强肉制品主业竞争力。生猪养殖方面，公司拟使用9.9 亿元募集资金在辽宁省阜新市推进生猪养殖产能建设项目，该项目达产后形成的产能为曾祖代种猪存栏 1,000 头，祖代种猪存栏2,000 头，父母代种猪存栏20,000 头，年种猪、生猪出栏合计约50 万头，增加的产能能够保障安全、可靠、稳定的生猪原料供应，提高公司抗风险能力。中游屠宰加工方面，公司分别投入3.6亿元和2.7 亿元推进生猪屠宰及调理制品技术改造项目及肉制品加工技术改造项目，本次改造完成后，相关车间将主要生产中高端肉制品，产品品类大幅减少，特优级产品占比明显提升，支持肉制品结构调整。此外，公司还将投入7.5 亿元募集资金进行总部建设。

    公司发展养殖业务主要是与主业相配套，养殖业务是围绕屠宰加工基地与肉制品加工基地建立，公司将适度发展养殖业，主要的意义体现在：1、提升原料的自给率，进一步增强主业的成本控制能力与资源把控能力，通过主业与副业的联动，实现产业链协同效应；2、提升主业加工效率与质量；3、促进肉类产业多元化，丰富产品品类，更好地支持肉制品调结构上规模。通过发展养殖业务，公司可实现原料库存的前移，提高议价能力，有利于增强对成本的掌控能力，提升长期盈利能力。