双汇发展(000895)非公开增发预案公告点评：布局肉鸡及生猪养殖 加强各业务板块协同

　　一、事件概述

    　　5 月17 日公司发布非公开发行股票预案，拟向不超过35 名投资者发行不超过3.31 亿股，募集不超过70 亿元资金投向肉鸡、生猪养殖及屠宰、肉制品技改项目。

    　　二、分析与判断

    向上进入肉鸡及生猪养殖业，完善肉类产业链布局公司募资拟投项目包括：（1）肉鸡产业化产能建设项目（拟使用募资33.3 亿元，下同）；（2）生猪养殖产能建设项目（9.9 亿元）；（3）生猪屠宰及调理制品技术改造项目（3.6 亿元）；（4）肉制品加工技术改造项目（2.7 亿元）；（5）中国总部项目（7.5 亿元）；（6）补充流动资金（13 亿元）。总体看，肉鸡产业化及生猪养殖项目将进一步加强公司对肉制品原料成本的控制力，实现从上游养殖到下游肉制品加工的全产业链布局，加强各业务板块的协同能力。屠宰及肉制品技改项目将增强现有主业的竞争力，项目达产后总体产能提升幅度不大，但将加强生产线的自动化程度、有效缩减人工投入、加大中高端产品占比并明显提高生产的安全性及环保性。

    肉鸡产业化及生猪项目将有效扩张肉类原料产能肉鸡产业化项目实施主体分别为西华禽业和阜新禽业（彰武）。西华项目达产后将形成种鸡存栏120 万套，商品鸡年出栏1 亿羽，饲料产能80 万吨，屠宰产能1亿羽；彰武项目达产后将形成种鸡存栏120 万套，商品鸡年出栏1 亿羽，饲料产能50 万吨，屠宰产能1 亿羽。西华/彰武项目建设周期分别为18/24 个月，内部收益率分别为15.15%/15.96%，投资回收期分别为6.62/6.20 年。肉鸡项目达产后将形成合计2 亿羽/年的商品鸡产能，有效满足下游肉制品主业对原材料的需求。

    　　生猪项目实施主体为阜新牧业，项目达产后将形成曾祖代种猪存栏1,000 头，祖代种猪存栏2,000 头，父母代种猪存栏20,000 头，年种猪、生猪出栏合计约50万头。生猪项目建设期约18 个月，内部收益率为16.84%，投资回收期约6.51 年。

    　　生猪项目达产后将形成从曾祖代猪至商品代猪的完整生猪繁育种群，除供应下游肉制品生产需求外，还能为将来进一步扩展奠定较好的基础。

    屠宰、调理制品及肉制品技改项目将有效巩固现有主业的竞争优势生猪屠宰及调理制品技改项目的实施主体是公司本部，该项目的目的是加快现有生猪屠宰生产线由机械化向自动化、信息化、智能化升级。改造完成后将形成生猪屠宰产能约150 万头/年；调理制品产能约4.53 万吨/年。技改项目建设期约12个月，内部收益率为23.26%，投资回收期为4.40 年。技改项目完成后将有效提高公司屠宰业务的生产效率，同时生产安全及环保安全将得到有效改善，公司屠宰业务竞争力将有效提高。

    　　肉制品加工技改项目的实施主体为公司本部。该项目将对公司下属部分肉制品生产车间进行整体升级改造，进一步提升肉制品生产的自动化、信息化、智能化水平。项目完成后，肉制品产能为6 万吨/年，产量变化不大，但产品结构得以优化，产品将以中高档为主。项目建设期为12 个月，内部收益率为39.96%，投资回收期为3.56 年。肉制品技改项目完成后将有效提高肉制品单价，从而提高销售收入及毛利率水平。同时随着自动化程度的提高，生产中的直接人工开支也将有效压缩。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计20-22 年公司实现营业收入750/687/743 亿元，同比+24.3%/-8.4%/+8.2%；实现归属上市公司净利润59.7/65.9/72.2 亿元，同比+9.8%/+10.4%/+9.6%，对应EPS为1.80/1.99/2.18 元，目前股价对应PE 为23/20/19 倍。公司目前估值低于肉制品板块26 倍的平均估值（Wind 一致预期，算数平均法），未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复，肉制品业务长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　屠宰业务毛利率下滑超预期，肉制品业务发展不及预期，食品安全问题等。