广汽集团(601238)：盈利短期承压 日系及自主品牌未来可期

　　核心观点：

    公司2019 年及2020 年一季度盈利承压。2019 年全年/2020 年一季度广汽集团营业总收入分别为597.0/108.8 亿元， 同比下降17.5%/24.3%； 归母净利润分别为66.2/1.2 亿元， 同比下降39.3%/95.7%；基本每股收益为0.65/0.01 元，同比下降39.3%/96.3%。

    合资品牌广汽丰田19 年销量增长稳定，20 年一季度销量趋势好于行业。根据广汽集团2019 年产销数据，广汽丰田2019 年总销量为68.2万辆，同比增长17.6%，市场份额提升至3.2%，同比提升0.7pct；2020年一季度销量为12.3 万辆，同比降幅为24.2%，销量趋势好于行业，市场份额提升至4.2%。

    自主品牌销量短期承压，新能源汽车发展迅速。根据广汽集团2019 年产销数据，广汽乘用车2019年/2020年一季度累计销量分别为38.5/6.2万辆，同比下滑28.1%/29.0%。公司2019 年新能源汽车累计销量为4.2 万辆，同比增长110.0%，处于高速发展期。

    日系品牌和自主品牌将成为未来增长点，维持“买入”评级。公司合资日系品牌增长稳定性高，持续贡献投资收益，自主品牌短期业绩承压，伴随库存和车型周期调整到位，未来盈利能力有望恢复。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3 亿元人民币，2020-2022 年EPS 分别为0.62/0.85/1.03 人民币元/股。公司20 年业绩或有压力，但我们看好公司的长期发展，我们给予公司2021 年14 倍PE估值，对应合理价值为11.90 元/股；考虑A/H 股溢价情况，给予H 股10 倍PE，对应合理价值为9.55 港元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。由于整体经济状况影响，汽车终端销售未能有效反弹，日系合资品牌汽车销售不及预期，自主品牌汽车业务盈利能力持续降低。