物流行业点评:需求回升 把握快递板块投资机会!

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2020-05-19

  事件

      A 股快递公司披露4 月经营数据:4 月全行业头部公司增长较快,按照业务量由高到低依次为:顺丰(88%)、韵达(45%)、圆通(41%)、申通(32%),公司单价均有不同程度下跌,跌幅分别为韵达(34%)、圆通(24%)、申通(23%)与顺丰(21%)。

      国家邮政局披露4 月快递数据:行业方面, 4 月全行业实现业务量65 亿件,同比增长32.1%,较三月增速提升近9 个百分点;业务收入完成720.9 亿元,同比增长21.7%。

      增速:趋势强劲,接近去年11 月业务量

      4 月行业实现包裹量65 亿件,日均业务量2.17 亿件,业务量整体增长32.1%,增速相较3 月的单月增速提高接近9 个百分点。2-4 月快递单月业务量同比分别为0%、23%与32%,趋势上逐月加强。公司方面,通达系中申通同比增速低于行业整体增速,4 月A 股上市通达系公司增速较为趋近,增速从高到底依次为顺丰(+88.0%)、韵达(45.2%)、圆通(40.9%)、申通(31.6%)。顺丰4 月实现供应链收入5.44 亿元。

      我们在此考虑一个现象:假设每一年双十一所在的11 月业务量代表此时公司的产能上限,自2014 年以来,次年能够打满上年11 月产能的月份都在逐步推迟,2015 年的6 月回到14 年11 月产量,而到了2019 年的10 月,全行业才回到2018 年11 月的业务量,这样的现象是快递业增速自然放缓的结果。但今年4 月的情况有所不同,疫情惯性下,线下消费受到抑制,线上消费喷涌,需求快速修复,当前月业务量65亿件,已经超过了去年10 月的58 亿件、接近去年11 月的71 亿件,这样的环比业务量增长放在过去几年都是非常强的。

      单价:同比环比跌,区域分化

      2020 年4 月,行业综合单价达到11.10 元/票,同比去年跌0.95 元/票,环比上月-0.09元/票。剔除其他收入之后,4 月单价为8.22 元/票,同比减少0.57 元/票。异地件单价6.82 元/票(同比-1.11 元/票,环比-0.46 元/票),异地件价格达到历史新低。异地件的低价主要来源于4 月行业的竞争与高速公路通行费减免后的让利,通达系当中比较,韵达、圆通、申通的4 月单价分别为2.14、2.35 与2.55 元/票。区域上,义乌价格环比继续下行至3.2 元/件。

      放眼5-6 月,我们认为随着行业需求的大幅度超预期,以往淡季供需不平衡的状况将得到缓解,叠加高速公路通行费的重新加收,行业价格环比大概率将恢复,有利于快递企业价格与利润修复。

      区域增速格局

      4 月收入增速方面,东部增速大幅上升,与电商件拉动行业的判断一致。整体呈现出中部(+35% YOY)>西部(+21% YOY)>东部(+20% YOY)的格局。西部累计收入占比同比去年微升0.3 个pct,中部累计收入占比微升0.2 个pct,东部累计收入占比微降0.5 个pct,快递业务格局整体已趋于稳定。考虑人口密度和商流流向集中在东部沿海发达地区的大背景不改,长期来看东部地区依旧会是快递业务的支撑区域。我们将中西部地区为代表的下沉需求视作行业中的重要增量,这一部分对于快递上市企业的边际增长至关重要。

      投资建议

      我们认为快递板块将会迎来板块性的估值修复,我们的逻辑是:1)需求超预期:

      疫情惯性导致线下的消费需求被挤压至线上,促进线上零售和快递业务量以非常态的方式增长;2)价格:随着需求超预期与高速公路免费政策的取消,叠加6 月电商活动再迎旺季,需求的稳定有望带来价格的环比回升,释放快递利润空间;3)业绩:需求走强,规模效应带来快递企业走向规模经济最优点,利好Q2 的成本下降。我们认为需求主导下的行业将具备板块性机会,推荐通达系公司圆通(估值有优势、改善空间强)、韵达(管理优势持续领先)、申通(阿里入股、管理改善),我们长期看好并推荐布局深远的龙头顺丰控股。

      风险提示:行业增速低于预期;竞争格局恶化;成本控制不及预期