洽洽食品(002557):在路上 瓜子龙头拓品坚果后的二次腾飞

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳/娄倩 日期:2020-05-19

报告摘要:

    1. 复盘欧美及港台企业,透视传统渠道大单品公司三阶段发展路径。(1)依靠单品成为细分品类龙头:寻找市场空白的细分品类,借助渠道精细化成单品龙头;(2)拓品实现业务多元化:

    依托原有强势渠道,通过并购或自研拓展相关符合消费趋势的新品类与子品牌;(3)开发海外市场布局全球,结合自身优势产品及区域发展特点,利用本地化的生产、研发、销售手段,逐步开拓全球市场。我国目前休闲食品增速较快的三个子板块烘焙、卤味、坚果分别对应的三个大单品龙头公司桃李、绝味、洽洽,洽洽食品作为国内袋装瓜子领军企业大力进军坚果炒货市场,同时积极拓展海外业务,正处于产品多元化及渠道全球化的第二三阶段。

    2. 梳理炒货坚果及细分赛道情况,看洽洽成长空间。坚果炒货行业蓬勃发展,2013-2018 年CAGR 为11%。伴随消费升级趋势和居民健康意识的不断提高,人均消费量有望持续提升,预计2020 销售规模突破1000 亿,行业能以10%左右的增速稳健增长。细分品类看(1)瓜子:行业总量增速有限,CAGR 为1.72%,但消费存在刚性支撑,产品升级可激发消费新活力。洽洽龙头地位稳固,全市场占有率为16.85%,包装市场占有率过半。(2)每日坚果:迎合消费趋势,备受消费者青睐,消费规模及增速均居天猫坚果炒货细分品类中的首位,但产品同质化严重,尚没有完全占据消费者心智的品牌,沃隆引领,松鼠洽洽后来居上,分别为线上线下老大,CR3 近40%,预计未来行业增速30%以上持续快增。

    3. 从公司治理、产品、渠道,解析处于二三阶段的洽洽重回高增原因及其持续性。(1)公司治理:家族式企业,实控人持股83%,公司发展经历三阶段,1999-2007 年的瓜子龙头精耕、2008-2014 年的多元化尝试探索、2015 年至今的管理改革产品聚焦后二次腾飞。(2)产品端:多元化屡折戟后,公司回归主业,聚焦“瓜子+坚果”双品赛道。瓜子业务,占比约70%,红袋升级、蓝袋放量,共同助力葵花子营收增速2019 年回升至17.54%;坚果业务,利用线下渠道优势/包装特色/分众营销把小黄袋打造成每日坚果线下第一品牌,在2019 年实现销售额8.5 亿元,推动坚果品类为第二主业。同时公司通过建设种植基地深耕上游,强化原料把控能力,目前葵花籽自给率达到65%,树坚果基地进入丰产期后有望打破国外垄断。(3)渠道端:公司2019年线下/电商/海外收入占比分别为82%/10%/7%,线下渠道为主,拥有超40 万终端销售网络,电商与海外增速快。不同产品的渠道渗透率差异较大,红袋渠道布局最完整,但相比于达利、旺旺,下沉与拓展空间仍存;蓝袋渗透率次之,每日坚果目前只覆盖部分区域的一二线城市,未来持续渗透精耕。

    投资建议:看好蓝袋和黄袋持续放量及渠道扩张带来的收入增量,我们预计公司2020 年-2022 年实现收入56.45、65.27 、75.07 亿元 ,同比增长16.70%、15.62%、15.01%,归母净利润为7.09、8.11、9.15 亿元,同比增长17.49%、14.40%、12.74%,EPS 为1.40、1.60、1.80 元,给予2021 年35 倍估值,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题等