金徽酒(603919)：甘肃白酒龙头 迈入快速发展新阶段

　　投资逻辑

    甘肃白酒龙头，步入快速发展新阶段。公司前身为国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一，历史悠久。主打“金徽”品牌，产品定位清晰，覆盖高中低全价位带。2017-2019 年公司营收CAGR 为10.74%，归母净利润CAGR 为3.43%。2019 年8 月，公司发布“五年发展战略规划”，提出到2023 年实现收入30 亿，净利润6 亿，即19-23 年CAGR 分别为16.4%和22.0%，公司迈入发展新阶段。

    品牌区域领先，渠道重点覆盖，炼就核心竞争力。1）品牌：公司主要依靠优秀的产品品质和精准营销打造强劲品牌力。一方面，公司产品力源于历史底蕴、地理条件以及精进工艺，公司的产品结构不断升级；另一方面，公司深入人心的品牌形象得益于省内“不饱和营销”和省外“不对称营销”，聚焦资源，精准营销。 2）渠道：公司确立了“立足甘肃，发展西北，面向全国”的布局战略，省内通过“金网工程”深耕渠道，营销网络延伸至乡镇；省外通过“核心店策略”实现有重点地稳步扩张，进入陕西、宁夏、新疆等区域市场；此外积极打造厂商利益共同体，保障渠道利润，建立了有粘性的渠道网络。

    金徽酒未来三大看点： 1）公司省内市占率还有提升空间。一方面公司弱势区域如甘肃西部收入快速增长，而成熟地区渠道下沉力度加大；另一方面公司高端产品有望放量，产品结构进一步升级。2）公司省外市占率低，扩张增速明显。近年来公司省外收入增速明显，公司有望加快省外扩张步伐，加速进军大西北其余市场。3）五年规划坚定发展目标，二次创业激发增长潜力。公司明确了到2023 年实现营收30 亿、归母净利润6 亿的目标，并将管理层利益与公司深度绑定，形成长效激励，“二次创业”有望助力公司踏上新征程。

    　　投资建议

    预计2020-2022 年公司收入分别为18.88 、21.95 、25.74 亿元， 同比+15.5%/+16.3%/+17.3%，归母净利润分别为3.23、3.92、4.86 亿元，同比+19.5%/+21.3%/+23.9%，对应EPS 分别为0.83、1.01、1.25 元，给予公司2021 年19 倍PE，目标价为19.09 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险