安车检测(300572)：非公开引入资金和战投 未来值得期待

事件：公司发布非公开发行A 股股票预案，拟以37.1 元/股向信石信兴、信石信能、远致混改基金、伟鼎投资、华菱津杉、谢建龙分别发行674、135、809、809、270、270 万股（共计2965 万股），募集资金总额不超过11亿元，其中3亿元用于收购临沂正直70%股权、8亿元用于补充流动资金。

    下游整合再下一城。公司还发布重大资产购买报告书，拟3.0 亿元收购临沂正直70%股权，并承诺2020-2023 年净利润分别为3800、4100、4300、4500 万元，对应2020 年PE 11.2X，对价合理，且临沂正直覆盖机动车检测、二手车交易、机动车保险代理等汽车后市场业务，不仅可以快速使安车切入到临沂汽车检测市场，其多年的管理经验更能提升安车汽车后市场管理能力。

    非公开发行引入资金和战投。公司此次非公开发行不仅补充到资金用于下游的整合，而且还与参与定增的战投们签订战略合作协议，使其未来更好帮助到公司的发展，其中1、信石信兴和信石信能均由信达鲲鹏管理，系中国信达旗下的投资管理机构，可以通过设立基金方式、开展汽车金融产品等方式帮助安车开展检测站的收购、拓展汽车二手车交易服务能力；2、远致是是深圳市资本运营集团布局战略新兴产业的核心平台，可以对接更多项目资源；3、伟鼎投资的合伙人在成都、重庆两大汽车保有量位居全国前三的城市拥有汽车经销商、网点等资源，利于安车开拓西南地区的业务；4、华菱津杉拥有丰富并购经验，且可以帮助安车在湖南地区扩张；5、谢建龙曾于深圳市汽车检测中心任职董事副总经理十年时间，对汽车检测行业的运营管理较为熟悉，可以帮助安车更好开拓华南地区业务。

    下游整合值得期待。机动车检测运营市场2014 年后逐步市场化放开，但区域割裂明显，大多还由当地资本管理，我们认为安车作为主要的上游设备提供商，借助其较强的信息优势和战投资源，有望通过并购整合下游检测运营市场。目前，公司通过设立基金（德州市与临沂市常盛新动能产业发展基金）、收购（兴车检测 、中检集团汽车检测股份有限公司、临沂正直等公司）等方式介入到汽车检测站运营业务，并已在青岛、德州等地布局，未来下游整合值得期待。

    投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2020-2022 年EPS 为1.42/2.04/2.77，对应PE 为35.4X/24.6X/18.2X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。

    风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。