完美世界(002624):砥志研思 风雨十六载铸就游戏强者

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:宋雨翔 日期:2020-05-19

报告摘要:

    耕耘游戏16年,精品化能力行业领先。

    完美世界从2004 年开始共推出近20 款端游,口碑与收入齐飞。2013年完美进军手游业务,2019 年手游收入38.81 亿元,同比增长43.15%,营收占比达48.27%,已成为公司支柱业务。公司2019 年研发投入17.99 亿元,是A 股研发投入最高的游戏公司,契合游戏行业的精品化趋势。

    手游行业处上升轨道,公司迎产品爆发期。

    2019 年中国手游行业规模达1581.1 亿元,同比增长18%。公司2019年上线5 款游戏均表现优秀,其中《完美世界》手游收获2019 年中国手游收入Top 10 中第4 名;《新笑傲江湖》上线以来大部分时间处于畅销榜Top10。公司2020-2021 年游戏储备丰富,手游《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已获版号,此外还有多品类手游、主机、PC 游戏研发计划。

    云游戏时代顶级研发商享议价能力提升,云+VR 布局打开新世界。

    我们预计,云游戏为游戏市场带来300 亿以上的增量规模。在游戏更易获取的情况下,公司定位于顶级研发商将受益于研发端议价能力提升。从布局来看,公司已有包括原生云游戏《诛仙2》在内的多款云游戏在研,Steam 中国加持,有望拓宽VR 游戏内容+渠道。

    影视业务风险基本消除,积极应对行业变化。

    公司2019 年计提7.07 亿资产减值后,影视业务风险基本消除,2020年轻装上阵。公司剩余存货集等待变现,影视存货加速出清,且公司储备与制作方式调整迎合行业趋势。

    投资建议:我们预计公司2020-2022 年净利润为24.31/28.78/33.10 亿,同比增速61.79%/18.37%/14.99%,EPS 为1.88/2.23/2.56 元,对应PE分别为24/20/18 倍,根据可比公司予以32 倍PE 估值,目标价60.16元,维持买入评级。

    风险提示:游戏流水不及预期风险、剧集积压风险、政策变化风险。