雅戈尔(600177):服装稳健地产恢复增长 双轮驱动业务两开花

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/方榕佳/丁凡 日期:2020-05-19

本报告导读:

    公司2019 年服装业务稳健,地产业务恢复增长,期间费用率降低、存货周转提升。

    多元化经营对冲疫情短期冲击,长期有望稳定增长,维持谨慎增持评级。

    投资要点:

    维持谨慎增持评级:考虑到疫情对服装销售负面影响,下调2020-2022年EPS 至0.79(-0.14)/0.87(-0.15)/0.94 元,参考可比公司,给予2020 年约9 倍PE,维持目标价7.09 元。

    双业务毛利率提升,渠道资源优化费用率降低。公司2019 年实现营收124.21 亿元,同比增长28.91%,净利润39.72 亿元(yoy+8.04%),业绩符合预期。品牌服装、地产开发板块毛利率分别上升1.3pct/1.8pct至66.99%/ 48.35%。销售费用率和管理费用率下降3.52pct/0.94pct,主要系整合资源,线上线下深度融合所致。存货周转改善幅度较大,周转天数下降56.04 天至998.29 天,运营效率提升。

    服装收入稳健增长,地产开发业绩攀升。分行业看,品牌服装实现收入55.98 亿元,同比增长 9.43%,增速提升3.27pct。期末门店总数3414 家,净增313 家。其中线上销售同比大幅增长71.39%至3.27亿。地产开发业绩高增,实现营收58.56 亿元,同比增长56.08%,增速由负转正。新推、加推宁波江上花园、九里江湾、嵩江府、新湖景花苑、苏州织金华庭等多个项目,累计预售35.67 万平方米,实现预售金额101.96 亿元,分别同比增长15.36%、20.10%。

    服装数字化营销增效,地产项目有序拓展。疫情期间公司全面启动微商城、直播营销新模式,加速电商发展节奏。房地产板块,在区域市场具有良好品牌力,后续储备资源丰富,支撑可持续发展。

    风险提示:疫情复苏不及预期,地产销售和投资收益不及预期。