山河药辅(300452):政策催化行业集中度提升 产能进一步扩张

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-05-19

报告要点:

    公司是国内药用辅料龙头企业,产能扩张顺利进行公司深耕药用辅料行业,在产品广度和深度上具有较强的优势,上市以来增长稳健,并收购了业内排名第三的曲阜天利,扩宽了产业链优势。目前公司募投二期进展顺利,微晶纤维素项目顺利投产,将有2500 吨的新增产能情况。此外,曲阜天利新厂区已经建成,去年底进入试生产状态,曲阜天利的倍他环糊精、糊精、淀粉为优势品种,产能规模将有较大提升,预计曲阜天利新厂区在上半年全面投产。

    一致性评价+关联审评审批有利于行业集中度提升一致性评价的大背景下,仿制药企业对药物制剂的质量要求提高,促使药企加强对辅料供应商的选择,一致性评价的核心是药物制剂的处方和工艺,辅料的质量会直接影响制剂的质量、稳定性和疗效。此外,在新版《药品管理法》的实行也将推动行业集中度提升。从共同审评审批制度的细分规则来看,国内相关政策与美国DMF 政策较为接近,更强调将药品视为由原料药、药包材、辅料组成的有机整体,而辅料的监管相对更为接近备案制,强调制剂企业的主体责任,促使其寻找质量可控的辅料企业,有利于行业集中度不断提升。

    公司关联审评审批进度领先,未来有望不断贡献收入从CDE 的辅料登记平台来看,目前山河药辅登记和激活数量较为领先。目前公司已登记28 个品种,其中23 个品种已被激活,未被激活的品种品类较小,激活类型主要为进口企业。目前国内辅料与进口辅料价差较大,在集采降价的压力下,仿制药企业有望寻求质量一致,价格更具优势的国产辅料企业,公司有望受益。

    投资建议与盈利预测

    随着公司产能逐步扩张,我们预计公司2020-2022 年营业收入为5.92/7.22/8.66 亿元,归母净利润为1.13/1.42/1.75 亿元,2020-2022 年EPS 分别为0.81/1.02/1.26 元, 对应当前PE 分别为34/27/22 倍,考虑到公司为国产药用辅料龙头企业,行业集中度有望提升,给予“增持”评级。

    风险提示

    新建产能投产计划和产能利用率情况存在不确定性;一致性评价相关品种的集采中标存在不确定性;公司成本端受上游原材料影响存在价格波动。