欧普照明(603515):内外优化 拐点时机已至

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2020-05-19

推荐逻辑:作为照明行业龙头企业,公司营收净利维持稳健增长,本文从外部和内部两个维度,讨论公司未来发展情况。1)竣工回暖,业绩可期:3 月住宅竣工增速转正,作为地产后周期的照明行业,预期照明需求逐渐向好。 2)三大因素助推行业加速整合:照明行业竞争格局分散,照明产品一体化、消费者需求变化以及精装房占比提升都将助益照明行业格局优化。公司综合实力最强,将在行业格局优化中充分受益。3)渠道产品持续优化,有望得到恢复性增长:

    公司深化改革,加强渠道下沉;研发持续加码,智能制造实现产品规模化生产。

    竣工回暖,业绩可期。2017 年以来住宅竣工面积增速波动下行。2019 年9 月住宅竣工面积同比增长1.1%,实现首次转正。延迟复工打乱了竣工节奏,2020年2 月住宅竣工面积同比减少32%。但是随着国内疫情逐步好转,3 月住宅竣工面积增速转正,同比增长1.2%。我们认为2019 年以来的竣工好转主要得益于2017-2018 年的开工热潮。2017-2018 年,住宅开工面积同比增长10.5%和19.7%。房地产竣工和开工存在一定的滞后期,预期未来1-2 年内地产竣工将平稳增长。照明作为房地产后周期产业,灯具销量和房地产竣工相关度较高。因此,我们认为住宅竣工增速回暖,照明需求有望逐步向好。随着国内疫情的控制,线下门店也渐渐开始营业,房地产竣工逐步恢复。在住宅竣工利好的背景下,短期之内被压抑的照明需求有望在今年集中释放,公司业绩可期。

    三大因素助推行业加速整合。当下照明行业格局分散,欧普作为照明行业营收规模最大的企业,市场份额约3%-5%。一方面,LED 光源技术壁垒相对较低,光源和灯具一体制造成为可能。资金雄厚、技术储备充足以及制造具备一定规模的企业有望抢先收获红利。另一方面,消费者的需求越发多元化,照明行业品牌属性开始显现。此外,随着精装修占比的提升,品牌知名度更大的企业有望充分受益,市占率或将快速提升。根据奥维云网数据显示,2019 年1-11 月,住宅精装修开盘项目同比增长28%。

    渠道产品持续优化,业绩拐点已至。渠道立体化布局,线下网点行业第一。截止至2019 年底,全国流通网点数量超过14 万个。持续优化现有渠道效率的同时,积极拓展物业家装等创新渠道。以消费者需求为导向,成立产品解决方案中心,研发持续加码;规模+定制的智能化制造,人均创收提升,产品实现模式化生产。在低谷时期,公司积极的谋求变革。一方面整合渠道效率,提高网点覆盖率。另一方面深入产品研发,通过智能制造等方式降低生产成本。内部变革的措施在2019Q4 季度初见成效,单季度营收回暖。疫情暂时打乱了公司营收恢复的节奏。随着疫情的好转,线下客流量的恢复,地产竣工转正,再叠加公司内部变革逐步见效,公司业绩拐点已至。

    盈利预测与投资建议。欧普是照明行业龙头企业,持续优化渠道效率,提升产品竞争力,市场份额有望逐步增长。随着地产竣工转正,短期内疫情抑制的消费需求有望得到恢复性增长。我们预计2020-2022 公司归母净利润复合增速为10.1%。参考2020 年可比公司的一致预期,维持“持有”评级。

    风险提示:房地产行业波动风险、市场竞争风险、原材料价格大幅波动风险。