水泥行业周报:基建、地产等下游全面复苏 4月水泥产量同比+3.8%

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2020-05-18

发货保持高位,库存继续下降,各地陆续推涨价格,全国价格继续提升,超过去年同期水平。本周水泥行业出货率保持高位,全国范围出货率92.1%,环比持平,去年同期(5月第二周)为84.0%;区域上看,华南/华东/西南/华中/华北/西北/东北出货率为102.2%/100.7%/96%/93.6%/81.3%/80.2%/53.8%,除东北外均超去年同期水平,南部区域及西北大部分产销平衡,雨水对南方需求影响不大,华南华东部分地区仍保持销大于产。需求旺盛下本周库存继续下降(全国平均库容53.7%,环比-0.8pct),除华北、东北外库存低于或等于去年同期水平,西北库存处于历史低位。价格继续提升,本周全国高标水泥吨价格为438元(环比+4元),其中西南(环比+15元至400元)、华中(环比+10元至503元)、华南(环比+10元至483元)上涨;全国平均价格较去年同期(5月第二周)高2.2元。

    4月基建投资/地产开发投资同比+4.8%/+7.0%,下游全面复苏下4月水泥产量同比+3.8%,创近六年同期最高水平。1)基建看,2020年1-4月基建全口径投资同比-8.8%,降幅较1-3月收窄7.6pcts;其中4月基建投资同比+4.8%;2)地产看,2020年1-4月地产开发投资同比-3.3%,降幅较1-3月收窄4.4pcts,其中4月地产投资同比+7.0%;1-4月房屋新开工面积同比-18.4%,降幅较1-3月收窄8.8pcts,其中4月新开工面积同比-1.3%;3)基建、地产等下游4月全面复苏,积压需求集中释放,支持水泥产量同比回升,1-4月水泥产量同比-14.4%,降幅较1-3月收窄9.5pcts,其中4月水泥产量同比+3.8%,并创近六年来同期最高水平。

    地方陆续配合加大基建投资力度,继续维持二季度政策与赶工共振判断。1)我们梳理了浙江“十大千亿”工程的推进状态,除了有一部分项目为在建工程推进以外,其余大部分项目为规划项目的逐步落地,有一部分项目的落地节奏有所提前;2)湖北3月调整基建项目资本金比例,最低资本金由20%下调至15%,全域解封后水泥出货迅速恢复至正常水平;3)近日广西下达2020年第二批自治区层面统筹推进重大项目计划,2020年第二批重大项目共385个,总投资11479.8亿元,年度计划投资1224.6亿元;4)两会在即,疫情影响下新疆后续加强基建建设托底经济的预期增强。以上均体现了地方政府亦逐步加强基建投资、加快项目建设,与中央加码基建的动作相匹配,我们继续维持二季度进入政策及赶工的共振期的判断。

    各地需求保持旺盛,库存消化至低位,虽部分地区有雨水影响,短期内水泥价格仍保持整体回升态势。考虑需求已全面复苏,库存已消化至较低水平,以及高速公路恢复收费后抑制水泥跨区域流动,虽部分地区雨水扰动但影响不大,我们预计水泥价格料保持整体回升态势。区域上1)推荐需求稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域,以及2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域。

    风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;各地复工推迟超预期;逆周期政策不达预期等。

    投资策略:基建、地产等下游4月全面复苏,积压需求集中释放,支持水泥产量同比回升。各地需求保持旺盛,库存消化至低位。我们继续维持二季度政策与赶工共振判断,考虑需求已基本全面复苏,库存已消化至较低水平,以及高速公路恢复收费后抑制水泥跨区域流动,虽部分地区雨水扰动但影响不大,我们预计水泥价格料保持整体回升态势。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计疫情高峰过后水泥价格将企稳,全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握两条主线:1)推荐需求稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存偏低、价格率先回升的华东、华南区域,继续推荐海螺水泥(A/H)、华润水泥控股(H),关注上峰水泥等;2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域,关注祁连山、西部水泥(H)、冀东水泥、天山股份。