黄金行业点评：油价通胀见底黄金前程似锦

　　黄金与美元实际利率呈明显的负相关关系。1975 年至今的金价与美元实际利率呈现出明显的负相关关系。美元实际利率一般采用10 年期国债利率减去通胀来计算。

    　　0 利率下的负利率预期可能上升。美联储在3 月16 日已经将联邦利率降低至0；美联储总资产也从2 月底的4.21 万亿上升至5 月13 日的6.98 万亿。

    　　可以说美联储已经全力以赴释放流动性应对新冠危机。5 月12 日，美国总统特朗普在社交媒体上表示：“只要其他国家正在享受负利率的好处，美国也应该接受这样的‘礼物’。这是很大的经济好处。”市场对于美元进入负利率的预期开始增长。

    　　通胀受制于油价。原油作为通胀重要组成部分，其价格对通胀影响较大。受到全球需求下降，中东与俄罗斯都不减产的影响，原油期货进入近月就开始大幅下跌，交割价格远低于3 个月合约价格，四月美国制造业PPI 同比为-6.4，而CPI 则下降至0.3。通胀在现阶段成为制约黄金价格上涨的最主要因素，而油价则成为影响黄金的最核心因素。

    　　欧美逐步复工，原油价格企稳后，金价有望进入趋势性上涨阶段。5 月1 日起美国已经全面复工，欧洲各国也从5 月11 日开始陆续复工，油价和通胀有望在未来一段时间内企稳回升，美元实际利率有望继续下行，金价有望进入趋势性上涨阶段。

    　　建议关注产量有增长，业绩弹性更高的银泰黄金、赤峰黄金和华钰矿业。

    　　风险提示：通胀继续下行的风险，因新冠再次停工的风险，原油生产国持续增产的风险等。