中环股份(002129)：入股MAXEON通过反垄断审查 产业协同能力提升

事件：

    公司于2020 年5 月16 日发布公告称，收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，对公司收购Maxeon 太阳能科技私人有限公司股权案不予禁止。本次对外投资的最终完成，还需满足美国证交会宣布20-F 表格生效、目标公司分拆等先决条件，预计2020 年第二季度末完成分拆，拆分后注资并签署股东协议。

    投资要点：

    入股MAXEON 有助于优化终端渠道，发挥产业协同效应。中环股份是全球光伏单晶硅片双寡头之一，截至2019 年底拥有硅片产能33GW。MAXEON 由Sunpower 将在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆而成。SunPower 具备国际化股东结构、全球化的生产制造和市场营销能力以及其在全球各地区长期投资而建立的多元化企业文化，若此次交易顺利完成，中环股份有望充分利用其全球化布局，优化硅片产品的终端渠道，并加速新产品G12 硅片的产业化推广。

    投资环立光伏加码G12 叠瓦组件打造差异化优势。硅片方面，公司快速推动G12 产品产业化进程，中环协鑫五期项目规划产能25GW，全部为210 大硅片产能。公司拟出资15亿元投资环立光伏，同时由宜兴发展出资7.14 亿元，开展高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目，将公司G12 光伏大硅片技术优势与叠瓦组件技术优势相结合，提升产品转换效率、降低制造成本，同时有利于光伏行业提效降本。

    半导体大硅片客户拓展取得重大突破，拟定增50 亿助推扩产提速。2019 年公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2 倍以上，CIS、BCD、PMIC 芯片等产销规模实现重大突破。产能方面，天津工厂30 万片/月8 英寸硅片项目已投产，12 英寸2 万片/月试验线正常投产；宜兴工厂75 万片/月8 英寸生产线于2019 年下半年开始投产，12 英寸项目规划产能60 万片/月。公司于2020 年2 月发布定增预案（修订稿），拟募集资金不超过50 亿元，用于宜兴工厂8 英寸和12 英寸扩产项目，助推公司半导体大硅片产能提升。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国产半导体大硅片龙头，G12 巩固单晶硅片龙头地位。暂不考虑定增影响，我们维持2020-2022 年盈利预测，预计归母净利润分别为15.01、19.95 和25.28 亿元，2020-2022 年公司EPS 分别为0.54、0.72 和0.91 元/股。

    对应PE 分别为36、27 和21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：半导体客户开拓不达预期；光伏需求不达预期。