贵研铂业(600459):Q1业绩高增长&合同负债大增 我们看到了什么

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/王丽佳/苏东 日期:2020-05-18

  投资要点

      伴随标 准切换,短期阵痛后尾气催化器业务迎来增长。公司在2019 年已经实现国六标准汽车催化剂批量稳定供货,在独资和合资品牌的认证都实现增长,2020 年达到规模化生产后,国六产品放量,单位生产成本有望进一步下降,尾气催化器业务盈利预计实现显著增长。

      排放标准升级对钯铑拉动显著,铂系金属涨价预期下部分客户或提前锁定订单,带动合同负债增加。根据测算,以2019 年数据为基准,中性假设下,预计2020 年我国国六标准实施将带来我国尾气催化剂铂、钯、铑需求分别增加3.0 吨、10.0 吨和2.3 吨,拉动全球尾气催化剂用铂、钯、铑需求分别为3.32%、3.34%和7.37%,拉动全球铂、钯、铑总需求分别为1.14%、2.81%和6.44%。综合供应端变化情况,我们预计今年铂、钯继续出现供应缺口,铂族金属价格有望进一步实现上涨。公司层面来看,一是铂系金属涨价预期下部分客户或提前锁定订单,带动合同负债增加,二是伴随铂族金属价格上涨,公司有望享受一定的库存收益。

      合同负债大增背后体现的是公司“生产加工+资源回收+贸易业务”闭环渐趋成熟,协同效应显现,绑定大客户获取大订单能力提升。贵研资源(易门)2015-2019 年营收CAGR 达54.60%,净利润CAGR 达46.78%,显示近年来公司贵金属资源回收利用业务(特别是铂族金属的回收利用)规模快速扩张。公司2020Q1 业绩高增长,同时合同负债大增,其背后体现的是公司三大业务闭环逐渐成熟,绑定大客户获取大订单的能力大大提升。

      上调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年实现归母净利润为3.72 亿元、4.67 亿元和5.86 亿元,EPS 分别为0.85 元、1.07 元和1.34 元,对应目前股价(5 月15 日)的PE 分别为23 倍、18 倍和14 倍,维持公司“审慎增持”评级。

      风险提示:贵金属价格大幅波动;下游需求不及预期