金融市场分析周报

类别:宏观 机构:中航证券有限公司 研究员:董忠云/符旸 日期:2020-05-18

  摘要

    新冠肺炎疫情:截至5 月15 日,全球累计确诊超460 万例,较上周新增近61.1 万例,再创单周新高。全球疫情最严重的美国的确诊148.4 万例,占全球总数的近三分之一。本周新增较多的国家还有俄罗斯、巴西、印度等。越来越多的国家正在放松疫情封锁隔离措施,这导致一些地方出现了新的疫情。本周新公布的经济数据表明全球经济前景较为暗淡。数据显示,上周美国初请失业金人数298.1 万人,仍高的惊人,自3 月中旬美国累计初请失业救济总人数已高达3660 万,占总劳动人数的15-20%;英国3 月经济较2 月份萎缩了创纪录的5.8%,第一季度GDP 比2019 年第四季度下滑了2.0%,这是自2008 年底金融危机最严重时期以来的最大季度跌幅,因此疫情对许多经济体的冲击比之前估计的更加严重。近期,中美之间围绕新冠病毒源头、贸易协议执行、争夺高科技话语权等问题展开了激烈争论,导致双方紧张关系再次升级,人们担忧中美正加速“脱钩”,并出现逆全球化趋势。中美贸易摩擦加剧以及中美之间可能发生的“脱钩”

      将使全球经济雪上加霜,并延长全球经济衰退的时间。

    宏观数据:公布的4 月宏观经济数据显示,新冠疫情被基本遏制后,在大力推进复工复产以及政策刺激之下,中国经济已出现好转,部分经济指标已经由负转正或者降幅大幅收窄,要好于市场预期。4 月,工业经济活动持续回升,规模以上工业增加值同比增长3.9%,较上月继续回升5 个百分点,为今年以来首次实现正增长。社会消费品零售总额今年以来持续负增长,同比下降7.5%,但降幅较3 月收窄8.3 个百分点;1-4 月固定资产投资(不含农户)同比下降10.3%,较一季度收窄5.8 个百分点,基建投资改善最明显,主要原因是地方政府专项债发行进度提前,基建活动恢复加快;全国城镇调查失业率6%,较上月上升0.1 个百分点,该数据仍偏高,表明当前就业压力不容小觑,目前国家已经将保就业放在政策目标的首要位置;

    CPI、PPI 数据:受复工复产推动生产供应恢复快于需求、蔬果供应增加、交通物流渐归正常等因素影响,4 月CPI 从今年1 月高点5.4%连续回落,同比上涨3.3%,较上月回落1 个百分点,食品价格尤其是猪肉价格的回落仍然是CPI 指标回落的主要拉动因素,其次是鲜果、鲜菜价格涨幅的回落。受国际大宗商品价格连续大跌影响,4 月PPI 同比下降3.1%,较上月降幅扩大1.6 个百分点,为2016 年5 月以来最低,其中生产资料价格下降4.5%,降幅扩大2.1 个百分点;生活资料价格上涨0.9%,涨幅回落0.3 个百分点。

    金融数据:4 月,新增人民币信贷1.7 万亿元,同比增6800 亿元;新增社会融资规模3.09 万亿元,同比增1.42 万亿元;M2 同比增长11.1%,增速较上月提高1%,为2017 年1 月以来最大值。新增贷款中,新增短期贷款2218 亿元,新增中长期贷款9936 亿元,新增票据3910 亿元,新增非银金融机构贷款404 亿元,住户和企业的中长期贷款是信贷保持快速增长的主要拉动因素。在3.09 万亿的社融规模中,新增人民币贷款1.62 万亿元,同比增7506 亿元;新增非标融资21 亿元,同比增1446 亿元;新增债券融资9015亿元,同比多5066 亿元;新增政府债券净融资3357 亿元,同比减少1076 亿元;自1 月疫情发生以来,M2 和M1 同比增速已连续三个月走高,货币政策持续宽松,这将有利于改善企业资金面和保持流动性充裕。

      央行公开市场操作及资金面:央行本周未开展逆回购操作,本周无逆回购到期。本周进行1000 亿元MLF 操作,因有2000 亿元MLF 到期,从全口径看,央行本周实现全口径净回笼1000 亿元。同时,4 月初公布降准于本日第二次落地,释放中长期流动性2000 亿。从缩量操作来看,体现央行以降准资金置换MLF 的操作思路,对中长期流动性影响相对中性。2018 年以来,降准落地后,央行大概率会减少MLF操作,客观结果是MLF 余额下降回收基础货币,降准改变基础货币结构,释放超储,以接近无成本的准备金置换成本较高的MLF。本周前三个交易日资金利率持续下行,DR001 甚至在周三触及0.55%的历史新低,随后资金面逐步收敛,但依然宽松。

    利率债:本周长债收益率先下后上,前三个交易日延续上周谨慎情绪,长债收益率持续上行,周四,在国债期货跌破季线及黄金支撑位之后开始震荡拉升,随后两个交易日收益率持续下行。本周发布了4 月经济、金融数据及通胀数据,对于债市而言这些数据好坏参半,经济数据中除工业增加值数据表现较好外,投资、消费依然处于同比下降阶段,4 月金融数据总量及结构均明显改善,通胀数据下行幅度超市场预期。整体来看,与债市调整相关的基本面指标拐点尚未确认来临,而近期长端利率调整速度较快,因此继续向上的空间预计有限,然而,国内经济已经走过至暗时刻,疫情、经济以及政策最友好的阶段已经过去,后续可能处于震荡走势,在货币政策尚未转向,且国债及地方政府债融资成本不太可能上升的情况下,预计短期内长债收益率上行的空间有限,10 年期国债短期支撑位在2.7-2.8%之间。

    信用债:本周同业存单发行量较上周有所回升,本周存单发行量约2966.6 亿元,较上周发行量上涨了97.81%。本周存单到期量为4209.91 亿元,较上周到期量上升了13.85%。信用债方面,一级市场信用债发行量上升。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,282.88 亿元,较上周环比增加84%。各期限存单收益率呈现涨跌互现的趋势,其中9M 期存单收益率较上周涨幅最大,幅度为17bp,1M 存单收益率较上周下跌5bp,3M 期存单收益率较上周上涨约3bp,6M 期存单收益率较上周下跌约10bp,1Y 期存单收益率较上周持平。 信用债二级市场方面,信用债各等级及各期限收益率多数上行,其中3 年期及5 年期上行幅度较多。

    可转债:本周权益市场窄幅震荡,主要股指多数下跌。上证指数本周下跌0.93%,深证成指本周下跌0.33%,创业板指本周下跌0.04%,成长风格类板块较价值风格类板块相对抗跌。可转债市场跟随权益市场大幅下跌,本周上证转债下跌1.44%至314.75,深证转债下跌1.79%至240.04,中证转债下跌1.54%至347.79,总体来看本周转债市场跌幅超过权益市场,强势个券主要来自医药和机械行业。一级方面,本周依旧无新债发行,七只转债于本周上市。从近五年转债市场转股溢价率和隐含波动率走势来看,本周转债市场整体估值水平继续回落。

    权益市场:本周市场冲高后震荡回落。上证综指报收于2868 点全周回调0.93%;同期深圳成指和创业板指分别回调0.33%和0.04%,沪深300 回调幅度略大,为1.28%。两市日均成交约6200 亿元,环比萎缩约一成,存量博弈格局不变。板块方面,半导体、电子、商贸等少数板块表现较好,但持续性不强;而银行、房地产等权重板块走弱依然较弱。市场继续处于存量资金博弈下的弱反弹格局。展望后市,国内经济已启动恢复、支持政策不断落地,积极因素在积累,不过经济下行压力依旧较大,中美关系等外围因素压力增加,使得市场短期可能继续震荡。中短期操作上需要注意防范短期波动,重点关注两会期间的政策情况;板块配置方面,建议关注食品饮料,半导体,黄金等板块的投资机会。

    黄金:在本周,美联储称由于经济疲弱增长和收入停滞将持续“一段长时间”,将采取更多刺激措施以缓解疫情对经济的冲击;美国本周发布的就业经济数据仍比较黯淡;近期美国总统连续发表悲观言论,甚至可能切断与中国的关系,中美“脱钩”风险加大,以上这些消息都提振了投资者避险情绪,导致本周金价上涨。周五,COMEX 黄金期货结算价上涨3.75 美元或0.22%,报1735.35 美元/盎司,全周累计涨幅1.84%;伦敦现货黄金价格上涨15.4 美元或0.88%,报1756.3 美元/盎司,全周累计涨幅2.47%。金价已连续三周上涨,本周上涨后金价已接近2012 年的高点值,但仍低于4 月中旬创下的高点。

    原油:一些国家和地区解除封锁使得原油消费开始恢复,同时受OPEC+减产协议生效的提振,使得原油供给过剩问题得到一定缓解,以及本周沙特等国家宣布主动减产,都对油价产生了提振。周五,布伦特原油期货结算价上涨1.37 美元,或涨幅4.4%,收报于每桶32.5 美元,全周累计上涨5.04%;美国WTI 原油期货上涨1.87 美元,或涨幅6.79%,收报于每桶29.43 美元,全周累计暴涨18.96%,为3个月以来的最高水平。不过三大原油机构本周发布的报告都大幅下调了今年全球原油需求的预测,说明全球原油供给仍大于需求,供给过剩仍然存在,尽管一些机构已经上调了今年原油价格的预测值,但在库存紧张和供需面未基本改善的情况下,油价仍有可能下跌。

    黑色产业链:本周五,螺纹钢期货主力合约结算价格较上周微跌4 元/吨或-0.12%,至3453 元/吨;焦炭上涨27 元/吨或1.54%,至1751.5 元/吨;焦煤上涨29 元/吨或2.61%,至11122 元/吨。螺纹钢产量自3 月初以来连续增加,目前已连增11 周,在下游行业需求没有明显改善的情况下,这给螺纹钢价格施加了一定压力,本周螺纹钢价格小幅下跌。但螺纹钢产量的增加对上游焦炭焦煤的需求提供了支撑,导致焦炭焦煤的价格上涨。本周随着高炉开工率继续回升和产量的增加,焦化企业的焦炭库存较上周有所增加。而焦煤价格因受低价焦煤进口的冲击从3 月初以来已下跌约13%,未来仍可能进一步下跌。

    人民币汇率:本周,人民币兑美元汇率中间价报7.0936,较上周下调0.21%。即期汇率报7.0995,较上周下调0.29%。5 月11 日(本周一),美元指数拉升,上涨约0.3%,重新站上100 大关。自疫情暴发以来,受流动性紧张的影响,美元一直保持强势。5 月13 日美元指数走跌,依旧徘徊在100 关口附近,在美国联邦储备理事会主席鲍威尔就经济问题发表讲话的前一天,市场情绪变得谨慎,且投资者权衡美国实施负利率的可能性。5 月14 日美联储主席鲍威尔打破了市场对负利率的猜测,重新推动美元上涨,同日,特朗普发表言论支持美元坚挺,此番言论推动美元至三周高点。5 月15 日,受到美元指数上涨的影响,离岸人民币兑美元触及7.13 关口,日内跌近200 点。目前美元的基本面正在转弱,但避险情绪和新兴市场市场脆弱对美元构成支持。