绝味食品(603517)：行业加速整合 公司战略明确 核心优势持续夯实

投资要点：

    事件： 我们对公司近期经营情况进行了跟踪。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测20-22 年收入为58.47、67.65、77.94 亿，分别同比增长13.1%、15.7%、15.2%，预测20-22 年归母净利润为8.59、11.02、13.19 亿元，分别同比增长7.2%、28.4%、19.7%，对应EPS 分别为1.41、1.81、2.17 元，当前股价对应2020-22 年PE 分别为42、32、27 倍，维持买入评级。我们认为，疫情将增加非品牌门店的经营压力，公司作为卤味龙头，在疫情期间逆势加码布局门店拓展，预计Q2 公司收入增速将有所恢复，并享受行业加速整合下的集中度提升机会。我们看好绝味的长期成长性，公司作为休闲卤味的优质龙头，在加盟商及门店、供应链管理方面优势突出，传统卤味业务在门店开设和同店收入提升方面均有较好的成长空间，未来基于绝味现有优势开展的业态延伸及平台打造有望成为公司中长期发展的增量来源。

    疫情加速龙头整合，公司重新深化商圈布局。休闲卤制品行业竞争格局依然分散，CR5 约20%，头部品牌之间尚未拉开显著差距，行业依然处于挤压传统夫妻老婆店阶段，预计未来3-5 年品牌集中度持续提升，到2023 年，公司将继续强调以“深耕鸭脖主业”为核心。

    2020 年，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，渠道结构进一步细化，后万店时代的开店策略将以商圈为单位，进行区域布局，补齐城市空心化，布局优势市场，通过深度覆盖的逻辑完善布局。预计公司今年保持800-1200 家开店节奏，新增门店有望超过去年同期。单店营收方面，公司通过门店运营水平提升、门店结构调整、新品推出等三方面实现同店3%-5%增长。今年疫情背景下，公司亦积极布局线上渠道，依托现有门店建立社群营销，拉动销量增长，叠加门店结构及区域调整带来单店提升。

    远期产能规划翻番，运营效率有望进一步夯实。公司发展历经产品驱动、规模驱动、管理驱动、效率驱动四个阶段。公司今年将持续进行减费增效，并通过双班制等措施实现存量资产的效率最大化。产能方面，19 年公司约有12.5 万吨产能，通过生产效率提升、叠加前期募投项目拟建产能，远期规划产能达20-25 万吨，实现产能将近翻番增长。我们看好绝味在生产采购、仓储、运输配送、供应链协作及门店开发与运营方面的协同性，运营效率构建公司核心壁垒。

    消费进入环比恢复期，关注开店率及环比改善。展望二季度，公司社区门店预计恢复较好，而机场、城市综合体等高势能门店由于人流尚未完全恢复，影响预计依然延续，关注环比改善趋势。公司战略性逆势开店，加码布局高势能门店，采取“先拿店、后养店”策略，预计新开门店效益优于平均水平，有望为公司贡献长期增长动能。