深度*公司*华峰测控(688200)：立足模拟混合测试机 进军SOC测试设备

公司成立于1993 年，产品主要用于模拟及混合信号类集成电路的测试，致力于集成电路测试设备国产化，目前华峰测控的设备已应用于集成电路的设计、晶圆制造、封装等三大环节。2019 年公司收入规模2.55 亿元，净利润1.02 亿元，其收入规模在国内测试设备行业中位居前列。

    支撑评级的要点

    华峰测控是国内半导体测试设备龙头之一。公司成立于1993 年，早于睿励、安集、盛美、上海微、中微、北方微等老牌国产半导体设备制造商，至今已有26 年经营历史和技术积淀。公司产品主要包括STS 8200 系列、STS 8250 系列和STS 8300 系列三个系列，覆盖国内外集成电路设计、晶圆制造和封测客户。2016 年至今，公司前五大客户包括晶圆制造厂华润微电子，封测厂长电科技、华天科技、通富微电等。

    全球半导体测试设备市场规模约50 亿美元。集成电路测试设备市场中，测试机、分选机和探针台分别占比63.1%、17.4%和15.2%。如按应用分类，SOC 测试占64%，Memory IC 和RF 测试设备各占15%-20%。2018 年全球测试设备行业市场规模56 亿美元，在全球半导体设备市场占比8.7%。对比2009-2018 年，测试设备行业增速与晶圆制造工艺设备增速基本同步。

    半导体测试机市场高度集中，公司引领测试设备国产化。参考Gartner 及公司公告，2018 年Advantest 市占率50%位居市场第一，Teradyne 市占率为40%位居全球第二，Cohu 市占率估计为8%左右位居市场第三。其中，Teradyne 优势领域是SOC、RF 测试设备，爱德万则在Memory IC 测试设备领域优势明显，而Cohu 在Analog IC 测试设备方面保持优势。根据招标网及各公司公告，我们估计测试设备国产化率不超过10%，但华峰测控在国内模拟及混合测试机市场居行业领先地位，全球市占率估计达到10%。

    公司将加大海外模拟混合测试机市场开拓，并进军SOC 测试设备市场打开长期成长空间。模拟及混合测试机的海外市场远大于国内市场，公司长期目标是将其全球市占率从10%提高至30%左右。公司也正进入拥有25-30 亿美元市场空间的SOC 测试设备领域，突破因模拟混合测试机市场天花板低的制约，为中长期成长奠定基础。

    估值

    根据我们对半导体行业发展趋势、国产化进程以及公司技术团队的稳定性和市场知名度等判断，预计华峰测控未来3-5 年内业绩有望保持高增长，并参考A 股半导体板块的估值，首次给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    毛利率下行风险，因研发投入不足导致核心竞争力下降的风险，新市场、新领域拓展不及预期的风险，SOC 业务进度低于预期的风险等。