中国国航(601111):4月供需或已见底 有望受益于公商务出行需求复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2020-05-18

  公司近况

      中国国航公布4 月运营数据:需求(RPK)同比下降79.2%,供给(ASK)同比下降74.2%。客座率同比下降15.6 个百分点至65.4%。

      评论

      受北京地区防控级别较高以及民航局政策影响,国航4 月供需同比跌幅较3 月略有扩大。公司4 月ASK 同比下降74.2%(VS. 3 月-62.4%),RPK 同比下降79.2%(VS. 3 月-73.5%),跌幅均较3 月进一步扩大,其中:

    国内线ASK 同比下降56.0%(VS. 3 月-50.7%),RPK 同比下降64.4%(VS. 3 月-63.3%),跌幅均较上月进一步扩大,我们估计主要因为北京地区防控等级仍较高,而4 月公商务活动较为频繁,受影响程度更大。随着4 月30 日零时,北京市下调防控等级,我们估计5 月国内线供需同比跌幅或有望企稳。

    国际线ASK 同比下降97.3%(VS. 3 月-77.4%),RPK 同比下降98.6%(VS. 3 月-87.1%),主要因为民航局3 月29 日起实施“五个一1”政策。地区线也受此影响,供需大幅下降。

      由于公司国际、地区线ASK 占比三大航中最高(2019 年4 月国际、地区线ASK 占比44%),因此综合来看,国航受影响程度更大。

      4 月供需或已见底,未来有望受益于公商务出行需求复苏。考虑4月30 日起,北京市下调疫情防控等级,我们认为北京市航空需求有望出现明显复苏。虽然国航国际线占比三大航中最高,但北京市出行限制措施放宽有利于公商务出行需求复苏,我们认为国航也将最为受益。

      估值建议

      当前国航A、H 股对应2020 年1.1 倍和0.6 倍市净率处于历史低位。

      近期航空旅客量同比跌幅收窄,但股价回调,估值重回历史低位。

      重申公司跑赢行业评级,维持公司盈利预测。维持A 股目标价人民币8.9 元,H 股目标价港币7.0 元,分别对应1.4 倍和1.2 倍2020年市净率,33%和46%的上行空间。

      风险

      航空需求不及预期;疫情持续时间传播广度超预期,各国进一步实施旅游限制;人民币兑美元大幅贬值;油价大幅上涨。