金融周报#18：发布上市券商4月业绩点评；央行公布4月社融数据

　　行业近况

    　　本周（2020 年5 月11 日-5 月15 日）内，金融、银行、保险、券商A 股变动-1.7%、-1.4%、-3.3%、-1.4%（沪深300：-1.2%），H 股变动-3.0%、-2.5%、-4.3%、-2.6%（恒生国企：-3.2%）。2020 年初至今，A/H 金融股的绝对收益分别为-14.2%及-16.5%，跑输沪深300 指数8.5ppt、跑输恒生国企指数2.0 ppt。

    　　评论

    　　金融：5 月14 日，人民银行、银保监会、证监会及外管局联合发文，公布金融支持粤港澳大湾区建设的意见（链接）。《意见》在五大方面做出突破，深化内地与港澳金融合作，加大支持大湾区建设力度。这也和同日政治局常委会首次提出的构建国内国际双循环相互促进相呼应。总体而言政策力度超预期，我们认为有望提振市场信心，对相应业务涉及较多（中银香港、香港交易所、友邦保险）或在大湾区业务占比较大的金融机构（平安集团、平安银行、招商银行）较为利好。

    　　银行：本周央行公布社融数据，4 月新增3.09 万亿元，同比多增1.42 万亿元，超出我们和市场的预期。我们认为超预期主要来自于信贷投放：1）逆周期政策落地，银行授信审批通过率提高以支持企业生产和居民生活；2）由于客户结构下沉，区域性银行在1Q 投放可能同比处于低位，而4 月份加大信贷投放力度。

    　　1Q 货币政策执行报告和银行业主要监管数据亦于本周公布。1）1Q 信贷增速提高，MPA 引导投向制造业、小微和民营领域，银行业资产规模增长加快；2）贷款加权利率环比下降36bps，银行业息差环比收窄10bps；3）高风险金融机构处置稳步推进；4）目前A/H 银行股交易于0.7/0.6x 2020e P/B，我们认为估值已反应投资者对于经济下行和疫情冲击的担忧。另外，近期我们关注到今年以来银行网点关闭速度加快。我们认为电子替代、效率提升、去现金化三大趋势导致该现象，而顺势而为、因时而变、轻型智能化是银行应对的三种方式。

    　　保险：本周我们发布友邦保险1Q20 业绩回顾。1Q20 新业务价值同比下滑28%（按实质汇率）或27%（按固定汇率），降幅好于我们预期1 个百分点，但高于一致预期2 个百分点。一季度年化新保费收入下降18%，新业务价值率同比下跌6.9 个百分点至56.6%（按固定汇率）。主要观点包括：1）新业务价值大幅下滑主要是由于公司在香港与中国内地的业务呈两位数下降，但投资者对此已有充分预期。2）我们预计，随着代理人活动恢复，内地新业务价值有望在二季度重拾增长。3）一季度利润率下降，主要是由产品结构（针对内地及香港）和地区结构出现不利变化以及业务量减少导致承保费用超支。

    　　券商及多元金融：本周上市券商发布4 月经营数据：我们统计的35 家样本公司单月营收合计328 亿元，环比+49%/同比+84%；净利润合计142 亿元，环比+58%/同比+119%。分业务来看：1）股债双升带动投资收入大幅增长。2）经纪业务同环比交易额有所回落、但仍维持较高水平。3）投行业务IPO 增长强劲、有望持续受益于直接融资改革。4）资管业务同比增长明显，月报披露的13 家资管子公司净利润同比+28%/环比+9%。当前A/H 大券商交易于1.3x/0.7x 2020e P/B，估值处于历史低位。建议关注：1）低估值的头部券商；2）经纪及投行业务占比较高的特色券商；3）高弹性的互金龙头标的东方财富和同花顺。

    　　估值与建议

    　　银行A、H 分别交易于0.69x 和0.59x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.97x和0.68x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.29x 和0.71x 前瞻一年P/B。

    　　风险

    　　宏观经济、资产波动价格超预期。