中公教育(002607)：乘公考“大年”之势 剑指职教新疆域

投资亮点

    首次覆盖中公教育（002607）给予跑赢行业评级，目标价34.00元，基于现金流折现估值法。理由如下：

    全品类覆盖的职业教育行业龙头。中公教育主营业务横跨招录考试培训、职业提升考试辅导和职业能力培训三大板块。

    2017 年，公司在高度分散的职业考试培训市场中市占率达4.1%，位列行业第一。同时，公司在公务员招录考试培训领域以明显优势占据领先地位，市占率近21%。受后疫情期公职类岗位大幅扩招推动，2020 年公考招录规模随机构改革落地加速回升，我们预计市场份额有望进一步向头部机构集中。

    教研、渠道、管理三位一体，夯实核心竞争力。2019 年中公教育研发团队规模逾2,000 人，研发专职化使公司得以实现规模效应下的分工持续细化，更不断产生品类间协同的研发集群效应。全直营式渠道布局帮助公司通过复制标准化培训、考核和管理体系快速进入下沉市场，带动利润加速释放。高兼容性的经营架构使公司始终保持其垂直一体化响应能力，从而基本抵消组织和产能扩张对指挥系统的冲击。

    内生外延齐头并进，实现产能多维扩张。通过对现有产品创新升级，中公教育客单价不断提升。在保持核心招录考试培训业务稳健增长的同时，中公教育不断扩充产品品类，逐级放大公司增长愿景。中公教育在业内首创公考学习基地模式，未来计划通过区域性一体化基地资源共用，探索产能扩张新维度。此外，公司积极推进经营数字化转型，以增强公司基于速度经济的核心竞争力。

    我们与市场的最大不同？我们认为常态化市场环境下中公教育核心的招录考试培训业务仍有较大增长空间。同时，公司扩张时优异的协同及管理能力将进一步凸显其规模效应优势。

    潜在催化剂：后疫情期利好政策推动公职类岗位大幅扩招。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020 与2021 年EPS 分别为0.40 元和0.54 元，CAGR为35%。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价34.0 元，基于现金流折现估值法，较当前股价有20%上升空间。中公教育目前交易于53 倍2021 年市盈率。

    风险

    市场竞争激烈；招录政策变化；优秀教师留存；品牌认知度风险。