宏观政策双周报:两会在即 逆周期政策进入兑现期

类别:宏观 机构:国融证券股份有限公司 研究员:张志刚 日期:2020-05-17

  央行会前相对淡定,会后预计要配合财政发力,后续将维持宽松:(1)近期货币政策基调仍强调要保就业、稳增长:5 月6 日,李克强总理主持召开国常会强调要强化稳企业保就业的金融支持措施;5 月13 日国常会再提做好“六稳”、“六保”。执行层面:央行于5 月10 日公布了2020 年一季度货币政策报告,其中删除“不搞大水漫灌”等字语,对下一阶段表述为“稳健的货币政策要更加灵活适度,要处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系”。15 日MLF 到期缩量续作且未降价,央行在两会前较为淡定。

      (2)4 月金融数据表现再度亮眼:4 月新增社融约3.09 万亿,存量同比增长12%。新增人民币贷款同比增长13.1%。4 月M1 增长5.5%,M2 增长11.1%,“宽货币”转向“宽信用”政策初见成效,进入新一轮信用扩张期。(3)总体来看,货币政策延续“宽货币宽信用”,多工具并举继续配套财政发力。

      具体来看:①预计后续仍有降准以配合特别国债、地方债等发行。②5 月20日LPR 报价下调概率不大,但央行持续着力于降低企业融资成本,后续OMO、MLF 等仍有下调余地,LPR 还是有望继续下行。③CPI 加速下行,存款基准利率还是有下调的可能。④央行有可能继续出台新的针对中小微企业的货币政策工具。

      两会在即,预期规模即将落地,后续进入执行期:(1)现阶段财政政策正逐渐向对冲疫情影响向扩大内需稳增长所转变:5 月6 日,李克强总理主持召开国常会,明确近期新下达的1 万亿专项债提前批额度尽快在5 月发行完毕,但截止5 月15 日新增专项债已发行1796.89 亿,按照发行频率来看本月用完1 万亿额度可能性不大。执行层面:5 月14 日,财政部部长刘昆在人民日报发文,再次强调要加大逆周期调节力度。(2)总的来说,加大财政政策逆周期对冲力度,保就业,稳增长是重中之重。目前两会已确定于5 月21-22 日开幕,届时财政“三支箭”力度或超预期:①预计今年预算赤字率目标将提高至3.5%或以上;②根据已下达的提前批专项债频率和额度,预计2020 年专项债总额度可能达到3.5-4 万亿;③预计今年抗疫特别国债有望超1 万亿。今年财政支持力度有望超8 万亿。目前的财政扩张方向仍主要以新旧基建投资为主,会后有关消费刺激、扶持湖北等规模和措施会相对明晰起来。

      临近两会,既要“房住不炒”,又要“稳住地产”:(1)央行于5 月10 日发布的《2020 年第一季度中国货币政策执行报告》中明确提出要坚持“房住不炒”。现阶段既要“不炒房”,又要“稳地产”。具体来看,近两周值得关注的是传言棚改专项债恢复发行以及地方落户条件的放开。(2)根据有关媒体报道,前期被禁的棚改专项债计划于近期恢复发行,通过发行棚改专项债可以更快的推进由于资金紧张而停工的项目,进而在一定程度上拉动地产投资。(3)在目前直接刺激地产需求端政策(例如返还契税或降低首付比例等)难以推行的大背景下,落户政策逐渐放开有助于间接促进购房需求释放。(4)总体来看,“房住不炒”目前已成为实质上的“国策”,但考虑到现阶段全球经济衰退已成定势,因此地产全面收紧可能性不大。综合来看,预计未来各地在供给端依然会加码宽松,直接需求端短期难以放开,类似于放松落户这类“间接需求端”政策可能会逐渐出台。

      公募REITs 适时出台,继PPP 后再度金融创新以支持基建融资:(1)横向来看,基建REITs 利好三大群体:首先利好政府,盘活存量资产,降低政府杠杆率;第二,利好原始权益人,资产出表后既可以实现轻资产运营,又可以降低相关债务负担。最后,利好金融机构,基建REITs 可以作为优质资产进行配置,拓宽投资组合有效集。从纵向来说,短期通过基建REITs 可以盘活现有优质重点项目,促进传统基建拉投资。中长期来看,基建资产目前还没有一个合理的定价机制,基建REITs 的出现可以为市场提供一个“锚”

      的作用。但优质基建资产有限,REITs 规模壮大需要时间。(2)综合来看,REITs 新政出台有望在一定程度上推动解决基建领域结构性问题,同时除去基建REITs 外,其他基建相关金融工具后续亦值得市场积极期待。

      欧美多国已逐渐放开隔离限制,提前复工二次爆发风险加大:(1)目前美国已有32 州陆续放开隔离措施,德、意、英、法、日等海外主要经济体亦出台了相关解禁措施,但提前复工可能导致疫情二次爆发。(2)现阶段海外疫情的经济影响仍未触底,二季度经济数据表现堪忧。美联储近期虽降低了量宽购买资产规模,但市场负利率的讨论甚嚣尘上,量宽仍有加码可能。同时疫情冲击延长,欧美还有可能进一步加大财政刺激政策规模,以稳定信心。

      风险提示:国内政策宽松不及预期;海外疫情引发全球衰退超预期。