券商行业周报:保险/券商4月以来基本面持续改善

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2020-05-17

  投资要点:全面复工促进寿险线下销售正常化,我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长;十年期国债收益率2.7%左右,资产配置面临压力,但影响有限;我们认为伴随国内疫情好转,负债端和资产端的同时改善,将带动保险板块估值显著修复。受益于二级市场回暖和投行权益类发行规模增长,上市券商4 月单月净利润同比、环比均大增。行业发展政策积极,头部券商优势显著。公司推荐:华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。

    非银行金融子行业近期表现:最近5 个交易日(5 月11 日- 5 月15 日)多元金融行业跑赢沪深300 指数,保险行业、证券行业跑输沪深300 指数。多元金融行业下跌0.74%,证券行业下跌2.05%,保险行业下跌1.40%,非银金融下跌1.72%,沪深300 指数下跌1.28%。

    证券:受益于二级市场回暖,上市券商4 月利润同比、环比均大增。1)34 家上市券商4 月合计实现营业收入313 亿元,环比+45%,可比32 家同比+75%;实现母公司口径净利润135 亿元,环比+53%,可比32 家同比+107%。1-4 月累计实现营业收入1263 亿元,可比32 家同比+12%,实现净利润427 亿元,可比32 家同比-2%。4 月业绩同比环比均大幅增长主要是由于二级市场表现显著回暖,各大指数均上涨较多;此外投行尤其是权益类发行规模显著增长。2)4 月日均股基交易额6610 亿元,环比-28%,同比-21%。完成IPO 24 家,募集资金186 亿元,环比+87%,同比+112%;增发募资740 亿元,环比-5%,同比+163%。企业债及公司债合计承销4589 亿元,环比-9%,同比+62%。二级市场表现显著回暖,预计4 月上市券商业绩有望同比环比增长。3)中性假设下预计行业净利润同比+10%;经纪业务同比增长47%,投行业务同比增长39%,资本中介业务收入同比增长9%,资管同比增长10%,自营同比下滑5%。4)目前(2020 年5 月15 日)券商行业平均估值1.5x 2020E P/B,推荐低估值龙头券商,如华泰证券、国泰君安、招商证券等。

    保险:全面复工促进寿险线下销售正常化,我们预计二季度新单保费和新业务价值将恢复增长。1)上市险企披露4 月保费。国寿、平安、太保、新华4 月单月寿险保费分别同比增长32%、2.9%、10%、24%,增速均较一季度显著提升。

      平安个人业务新单保费4 月单月同比下滑6%,降幅较一季度的-19%显著改善,前4 个月累计同比下滑17%。2)精算师协会发布《人身保险业重大疾病经验发生率表(2020)》,并向全行业征求意见。结合此前的重疾定义修订,我们预计未来保险公司将陆续推出定价更为合理的重疾险新产品,有利于保障型保险需求的进一步释放。3)银保监会发布《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》,人保健康已在支付宝上线终身保证续保、费率可调的癌症医疗险。我们预计政策鼓励下,商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。2020 年一季度健康险保费同比+21.6%,远好于人身险规模保费的同比-8%。4)2020 年5 月15 日保险股估值仅0.57-0.92 倍2020 年P/EV,历史低位。我们认为伴随国内疫情好转,负债端和资产端的同时改善,将带动保险板块估值显著修复。公司推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等。

    多元金融:资金信托管理办法征求意见,明确私募定位,引入非标比例限制;政策红利时代已经过去,信托行业进入平稳转型期。2018 年以来信托行业资产规模逐季下滑,2019 年底信托资产合计21.6 万亿元,同比下降5%。其中,风险项目规模5770 亿元,同比+160%;不良率2.67%,同比大幅上升1.7pct。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为证券>保险>信托>租赁,重点推荐华泰证券、国泰君安、中国平安、中国人寿等。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。