中国铁建(601186)：稳健增长的基建龙头 充分受益于国内基建宽松

稳健增长的国内基建龙头。中国铁建的前身是中国人民解放军铁道兵，执行力强，经营稳健。公司股权集中，控股股东为中国铁道建筑集团有限公司，实际控制人为中央国资委。十年来，公司经营稳健，业绩持续增长。十年间公司收入CAGR 为8.85%；归母净利润CAGR 为11.84%。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务，主业为工程承包，其中房建、公路、市政、铁路、城轨占比较高。

    公司充分受益国内基建宽松。公司是国内铁道建筑领域龙头，在铁路、城市轨道交通、高铁、公路等领域优势突出。中国铁建参建了全国约54%的普速铁路、52%的高速铁路、30%的城市轨道交通线和30%高等级公路。新型冠状病毒肺炎疫情下，公司有望充分受益于国内基建政策码。当前环境下，经济下行压力有所加大，我们认为基建在稳经济中有望被放置到更为突出的位置。目前基建的资金约束有望得到实质性缓解，比如提高财政赤字率、特别国债、增加专项债规模等。尽管受到疫情影响，工程行业施工项目进度普遍受到影响，但随着国内疫情得到初步控制，复工复产基本进入正常状态。

    非工程主业不断发展，积极转型寻求多元化新业务。近年公司积极寻求多元化新业务，自14 年开始公司非工程承包业务利润占比逐渐增加，19 年非工程承包业务利润贡献度达51.25%，收入贡献度为12.75%。公司非工程承包业务包括勘察设计咨询、工业制造、房地产、物流与物资贸易及其他业务，19 年各业务收入占比分别为17.1%、17.1%、39.0%、67.9%；利润总额占比分别为21.2%、14.3%、42.0%、24.2%。

    债转股降低负债率，分拆上市有利于价值重估。19 年12 月，公司发布关于引入投资者对子公司增资的公告，拟引8 家投资者，对4 家集团下属全资子公司进行110 亿元规模的增资，标的公司以所获现金增资用于偿还其债务。

    在增资完成后36 个月内，公司可以以向投资者定向发行股票为对价收购投资者所持有的标的股权。通过这两步，铁建将4 家子公司的部分债权转换为上市公司股权，并实现了对子公司的增资。此次，公司正在实施分拆子公司铁建重工至科创板上市，若上市成功将有利于公司价值重估。

    投资建议。截至19 年底公司未完工合同32736.37 亿元，同增20.86%，是19 年全年收入的394%；预计2020-2022 年EPS 为1.72 元、1.87 元和2.06元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长，给予2020 年7-8倍市盈率，合理价值区间12.04-13.76 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。