上市券商2020年4月经营数据点评:自营投行两开花 上半年净利大概率正增

类别:行业 机构:中航证券有限公司 研究员:胡江 日期:2020-05-15

概况:

    4 月A 股37 家上市券商合计实现营收325.30 亿元,合计实现净利137.13 亿元,环比分别+39.54%、+37.70%,同比(可比口径)分别+77.79%、+103.73%;1-4 月,累计实现营收合计1032.07 亿元,累计实现净利合计435.57 亿元,累计同比(可比口径)分别+15.66%、+12.76%。以上均剔除子公司分红影响。

    观点:

    4 月业绩大增,投行自营两开花,经纪两融降温,券商板块2020H1业绩大概率正增。受国外疫情缓和、国内有序复工、逆周期政策持续加码等因素作用,市场风险偏好正缓慢修复,外资亦呈回流趋势,4 月股市震荡上行,沪深300 指数上涨6.14%,债市受益流动性充裕,中债总财富指数上涨1.54%,4 月券商自营预计收益不菲;投行业务受益再融资松绑、IPO 常态化等,IPO+增发融资额4月同比增148.71%,1-4 月累计同比增13.90%,债券承销额4 月同比增7.05%,1-4 月累计增25.86%;4 月交投热情降温,A 股成交额单月环比下滑27.62%,两融日均余额环比下滑3.76%;资管与股质仍处转型与整顿中,券商资管规模2020Q1 同比-24.91%,但向主动管理转型以价补量成效显现,2020Q1 行业资管收入同比转正+16%,股票质押规模1-4 月同比下滑43%。从月度业绩看,今年5、6 两月券商业绩低基数效应明显,除非未来一个半月遭遇重大系统性风险,2020 上半年券商板块业绩大概率正增长。

    头部券商中,强投行类券商业绩弹性更大。从4 月业绩看,头部券商表现分化,强投行类券商(三中一华)业绩增速更高,中信证券、中信建投、华泰证券累计同比分别+43%、+63%、+14%。随着创业板注册制改革正式启动,券商板块将长期受益,一方面注册制下上市条件优化和审核效率提高将缩短投行项目周期增加项目数量,另一方面,交易限制放宽有望进一步活跃市场从而增厚券商经纪、两融等业务收益。

    估值低位徘徊,收益大于风险。截至2020/05/13,板块PB 为1.46倍,位于2013 年以来由低到高15 分位上下,估值低位徘徊,我们认为结合板块已兑现业绩和资本市场改革后续影响看,板块当前估值并未较好匹配业绩,低估概率更大,持股收益大于风险,个股层面建议关注强投行类头部券商。

    风险提示:疫情反复、经济下滑超预期