险资举牌行为系列专题报告：举牌频发 险资增持权益资产有望持续

事件：2020年险资举牌爆发，大机构偏好特征明显

    据中保协数据，2020 年以来，险企举牌总次数已达10 次，一个季度即超越2019 年全年的举牌次数，今年以来举牌频率明显加快。

    目前举牌并没有造成很大的市场波动

    险资举牌对象个股集中度增加，H 股的占比大幅增加。举牌的成本是险资考虑的重点，H 股频遭举牌可能与H 股估值较低有关。举牌A 股的方式并非二级市场买入，而是通过协议转让或者定增来举牌，降低了买入的冲击成本，同时也降低了市场因举牌而带来的波动。

    IFRS9 的未来实施将推动举牌潮

    IFRS9 与IFRS17 的实施延后。除平安以外的保险公司执行I9的时间延后至2022 年1 月1 日，届时，IFRS9 和IFRS17 将同时起作用，对保险公司的报表产生深远影响。执行时间的延后使险企增加了为适应新准则而调整投资配置的窗口期。

    FVTPL 科目内的资产将根据公允价值变动而变动，从而影响利润表，而FVOCI 科目内的资产公允价值变动则无法影响利润表，保险公司倾向于将股权资产计入FVOCI，在新准则实行前逐步降低股价对利润表的影响，同时选择高分红股票来增厚利润，将持有股票的收益由交易转为股息收入。

    非标资产与债券收益率下降导致险资权益配置需求上升

    疫情平稳之后，信用债及非标资产收益率可能会有小幅反弹，但长期下行的大趋势无法改变。从中长期来看，债券和类债的非标产品收益率将处于下降通道。

    非标资产集中到期，新增非标产品量升价降。随着降息预期情绪的延续，信托市场将进入一个低利率的时代，过去非标资产收益率相比于固定收益收益率有一定的资产流动性溢价，但近年来利差不断收窄，险资必须在控制信用风险的同时能够保持相对高的收益，以保证5%左右的投资收益率。因此逢低建仓配置更多优质权益资产或将成为大势所趋。

    举牌概念股动态打分体系筛选标的

    基于过去被举牌上市公司的财务数据特征与险资举牌的偏好，我们认为低PB、高ROE、高股息率、高分红率的上市公司具有更高的被举牌的可能性。

    从筛选的结果来看，银行、地产、食品饮料行业为潜在举牌标的行业的前三位。

    以下行业的标的在2021 年年底前将受益于险资的流入乃至举牌行为的发生：

    银行行业：农业银行、工商银行、中国银行、上海银行、杭州银行

    地产行业：金科股份，万科A

    食品饮料行业：五粮液、伊利股份、中炬高新、双汇发展采掘：陕西煤业

    农林牧渔：正邦科技

    交通运输：建发股份

    风险提示

    举牌行为的不可预测性。IFRS9 政策实施延期。举牌政策监管趋严。