中航高科(600862)：碳纤维复材预浸料国内龙头 军机放量叠加占比提升驱动高增长

投资要点：

    公司前身为南通机床，2015 年航空工业复材资产借壳上市后成为国内航空新材料业务唯一上市主体。2019 年年末公司完成转让子公司江苏致豪100%股权，彻底剥离非核心房地产业务，航空新材料业务收入占比超过80%，盈利能力显著改善，航空军民用复材龙头地位得以确立。

    碳纤维-树脂复合材料（CFRP）赛道卓越，公司掌握中间体-预浸料研产核心技术，成长空间广阔。碳纤维-树脂复合材料是目前军民用航空领域应用最为广泛的材料，对标国际先进水平，国内目前仍处于航空复材应用起步-过渡阶段，未来发展空间较大。公司新材料业务生产主体中航复材树脂基体制备技术与预浸料工艺均处于国内领先地位，未来或将优先受益下游军民机放量带来的持续性红利。

    海空军建设加速牵引新型军机持续列装，对标国际先进水平，占比提升叠加型号放量驱动军机复合材料未来10 年巨大市场空间。我国正处于型号放量叠加占比提升的双击阶段，公司为国内军品碳纤维预浸料核心主体，业绩将持续高增长。国内民机市场为0-1 过程，公司已前瞻布局民机复材研产，静待下游整机放量牵引业绩释放。国产民航客机仍处于起步阶段，民航客机用复材未来市场空间广阔。公司为C919 首家国产预浸料供应商，且南通民用预浸料项目即将完成验收，下游民机批量交付后，公司将进入快速增长周期。

    公司持续聚焦主业+集团直接控股，资本运作预期加强。公司2019 年房地产业务剥离完毕，且机床板块转型升级有望扭亏，公司将持续聚焦新材料业务，盈利能力或将进一步提升。此外，航空工业拟吸收合并大股东中航高科有限，上市公司有望受益于改革政策红利。

    首次覆盖并给予“买入”评级。受海空军建设加速牵引，国内军用飞机需求旺盛，军用碳纤维复材行业预计未来5 年将保持高增长，而民航客机市场处于0-1 过程，未来将迎来新机遇。公司技术优势明显，外加与下游客户合作多年地位稳固。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.81、6.27、8.39 亿元，对应EPS 为0.35、0.45、0.60 元/股，当期股价（5 月13 日收盘价）15.92 元，对应2020-22 年PE 分别为46/35/26 倍。选取以航空复合材料、航空零部件等为主业的代表性公司进行对比，可比公司20/21/22 年的中值分别为62/42/36 倍，均值为58/47/41 倍，公司2020 年估值低于可比公司中值及均值20%以上。考虑到公司航空新材料业务下游持续高景气、且已前沿布局国产民航客机用复材产业化项目，未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：军机采购不达预期；国产民航客机研制进度不达预期；民用复材项目建设投产进度不及预期等