特锐德(300001)：大浪淘沙 沉者为金

风口之下，充电桩行业是否会再次进入无序竞争？充电桩成为“新基建”重要一环，充电桩市场空间巨大，对资本具有持续吸引力，但盲目的资本投入，单纯赚取“电费+服务费”是很难盈利，因此需要企业具有资金优势、技术优势、资源优势、互联网思维和服务意识。目前行业还处在起步阶段，充电服务的价值也在慢慢凸显，因此将持续高强度的竞争，同时“大鱼吃小鱼”，最终形成少数寡头的垄断格局，这个阶段之前行业“红海”属性不会变化，因此再次站在风口的充电桩行业不会变得“更差”。

    特来电优势何在？①独创的采用群管群控技术，打造智能充电系统——降低运维和升级成本，提供柔性充电和两层防护系统；②目光长远，初期就看到充电背后“数据和网络”价值，建立数据中心和网络平台——电力、电池、车辆及用户数据，APP 用户突破240 万人，具有极大增值空间；③打造平台型公司——建立多层级合作方式，充分利用社会资源。特来电不是做充电桩，而是充电网，从某种程度上讲，公司是在定义充电行业。

    特来电价值几何？我们认为长期的增长（平台充电量、经营现金流、用户数）比短期盈利更加重要。2030 年我国电动车有望将超过1 亿辆。年均用电量约1500 亿度，未来10 年特来电成长空间不止10 倍，尤其是当平台用户数和GMV 双双高速增长，公司互联网属性凸显，数据中心价值和增值服务市场也将打开，配得千亿市值。中短期来看，我们认为分部估值比较合理，充电服务用PS 估值，充电桩销售用PE 估值。2020 年我们预计特来电确认收入电量约15 亿度，收入18 亿元，给予8 倍PS；充电桩销售12 亿元，贡献净利润约1 亿，给予40 倍PE，特来电总体估值182 亿元。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为4.30、5.47 和7.51 亿元，对应EPS 分别为0.43、0.55 和0.75 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为47、37、27 倍。看好公司未来市场空间巨大，独角兽属性逐步凸显，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：充电市场发展不及预期，公司充电量提升不及预期。