中国月报:4月数据前瞻

类别:宏观 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:高挺 日期:2020-05-15

虽然3月经济活动反弹力度超预期,中国一季度实际GDP 同比增速仍从2019 年四季度的6.0%下挫至-6.8%。我们预计4 月份出口增速可能会急剧下滑,而工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额(以下简称“社零”)环比增速较3 月份改善,但同比仍可能负增长。预计4 月CPI 和PPI 通胀将双双走低,而刺激措施或推动信贷余额增速进一步上升。

    我们认为市场对经济迅速复苏的预期仍偏乐观。尽管对抗新冠疫情取得了阶段性胜利,中国目前面临两大挑战:外需骤降和第二波疫情。我们预计二季度出口同比增速将从一季度的-13.1%下滑至-30.0%左右,GDP 增速仍将为负(-0.5%)。市场对中国经济将快速复苏的乐观预期正逐渐降温,我们认为以金融援助为主的大规模刺激计划或在近期出台。

    主要聚焦金融援助的大规模刺激政策出台在即

    政府已经加码了对中小微企业和低收入人群的纾困政策以帮助他们渡过难关,我们预计中央还将出台大规模刺激政策。2020 年财政支出增速将达7%左右,而实际广义财政赤字或将升至13%左右

    然而,与此前的宽松周期大部分新增信贷涌入基建、房地产和耐用消费品投资不同,我们预计本次新增信贷将主要被用于企业、银行和居民的金融援助以帮助他们渡过难关,且一揽子政策的大部分将仅用于对冲财政和土地出让金收入的萎缩。部分刺激政策将支持终端需求,但我们认为这部分的政策将主要加速基建投资,而并非大规模刺激房地产和汽车消费。

    我们政策预期的细节

    货币政策方面,继贷款市场报价利率(LPR)近期下调后,我们维持1 年期存款利率将下调25 个基点的观点不变,并认为利率下调后形成的低利率环境将有助于政府出台大规模刺激政策。我们预计央行将通过降准和各种借贷便利(如MLF、TMLF 和再贷款再贴现等)为银行系统注入流动性,并实施更多降息以响应政治局会议的号召

    财政政策方面,我们预计2020 年官方财政赤字率将从2019 年占GDP 的2.8%上调至3.5%,实际广义财政赤字或将升至13%以上。我们预计今年特别国债和地方政府专项债发行额分别将达3.0 万亿元和4.0 万亿元左右,而且政府或将通过其他政府主体如中国铁路总公司、政策性银行和地方政府融资平台等渠道获得更多资金。