中天科技(600522)：海缆大订单助推业绩增长 光纤行业边际改善

事件：公司近日公告，全资子公司中天海洋工程签署《国家电投江苏如东H4#海上风电场项目EPC 总承包合同》合同金额59.8 亿元人民币，中天海洋工程占326，795 万元人民币；与如东海翔海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东H7#海上风电场项目EPC 总承包合同》合同金额651，019 万元，中天海洋工程占379，370 万元人民币。上述合同中中天海洋工程总价共计706，165 万元人民币。

    大额订单助力业绩提升，营收有望进一步增长。公司2019 年营收实现增长，净利润出现下滑。其中营收387.7 亿元（YOY14.29%），毛利率12.82%（YOY-14.51%），实现归母净利润19.69 亿元（YOY-7.2%）。

    2019 年受光纤招标价格下降影响，光通信产品营业收入70.37 亿（YOY-6.67%），毛利率31.47%（YOY-23.15%），较大程度影响了公司净利润的增长。随着5G 建设的大规模展开，光纤光缆的需求将扩大，公司光通信业务业绩有望稳定增长。

    在光通信业务营收下降的背景下，海洋业务的高速增长使得公司业绩超出市场预期。海洋业务2019 年营业收入20.86 亿元（YOY95.05%），毛利率38.79%（YOY37.26%）。70 亿元的大额订单将助推公司在海洋业务的业绩增长，公司整体业绩有望持续增长。

    光纤行业边际改善，有望受益5G 建设。5G 基站取消了馈线，5G前传将采用光纤连接，拉动光纤需求，同时随着5G 流量的增长，光纤将受益于传输网持续扩容。公司核心产品特种预制棒、光纤、光缆等处于5G 产业链的上游。目前，公司拥有具备完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒工厂，年产量达2000 吨以上，相关技术逐步成熟，在国内处于领先水平。同时在积极布局光通信和天线等领域，市场份额也在不断提升。

    近期中国移动公布了光纤、光缆集采，光缆总招标规模589.68万芯公里，单价52.83 元/万芯公里，行业边际改善。

    海缆市场空间广阔，打造业务新增长点。公司作为国内少数具有批量海缆交付能力以及海上施工总包EPC 能力的厂商，具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。2019 年度，国内海上风电项目总招标容量为10.7GW，招标金额约148 亿元。中天科技2019 年度中标其中3.08GW 海上风电项目，累计海缆中标金额达65 亿元，占比达44%，国内市场占有率第一。国家能源局发布《风电发展“十三五”规划》，提出到 2020 年底全国海上 风电开工建设规模达到 10GW，力争累计并网容量达到 5GW 以上。海上风电进入高速发展期。海底电缆需求量可观，市场前景广阔。公司近年来海洋相关业务从营业收入到订单量级都有显著提升，业务已初步形成“光电+特高压+海缆”的格局。

    投资建议：光纤行业处于底部，公司受益5G 建设的光纤需求增长，同时海缆业务快速增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为23.47 亿/30.63 亿/39.34 亿元， 对应 EPS 分别为0.64/0.77/1.00 元，对应的PE 为16X、12X、10X，给予“买入”评级。

    风险提示：光纤行业竞争加剧价格不及预期；海上风电建设进度不及预期。