凯莱英(002821):与高瓴签署附条件生效战略合作协议 增量订单不低于8亿元

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2020-05-14

事件:公司5 月13 日发布《关于引入战略投资者并签署战略合作协议的公告》以及2020 年度非公开发行股票预案(修订稿)。针对公司非公开发行及引入高瓴资本为战略投资者的事项与高瓴签署附条件生效战略合作协议。

    观点:高瓴资本和凯莱英双赢合作,将为凯莱英带来8 亿以上增量订单高瓴资本在医疗健康、尤其是生物医药领域广泛布局,与公司业务具有协同效应。高瓴在创新药投资中布局广泛。截至目前,投资了52 家创新药公司,其中控股1 家,在25 家中有5%以上持股/或拥有董事会席位,包括百济神州、君实生物、甘李药业、华兰生物疫苗、VIELA BIO INC、GOSSAMER BIOINC、APELLIS PHARMACEUTICALS 等境内外知名企业,具备产业资源导入与整合的能力。高瓴旗下医院资源与公司临床研究业务协同,高瓴旗下高博医疗集团管理并运营五家研究型医疗机构及一个I期病房,运营病床800 张,造血干细胞移植仓88 间,深耕血液病、肿瘤等专科领域,为双方在临床研究业务领域开展合作奠定了重要基础。基于双方战略合作关系,高瓴通过推动被投企业、以及其他行业内的资源网络相关制药公司与凯莱英建立合作关系,在协议生效后的战略合作期(协议生效后36 个月)内,为公司带来订单累计不低于人民币8 亿元。但这些订单的价值我们认为远远不止8 亿,首先CDMO 的订单是有后续的延续性的,其次高瓴对接的这些优质客户资源对凯莱英来说也是增量,后续预计还会有更多增量订单……凯莱英与高瓴资本的合作是双赢。对高瓴资本来讲,深度绑定技术驱动的高性价比创新服务商有助于加速其投资创新药公司的研发进度。高瓴未来还会持续投资创新赛道,凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系,可以为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC 研发和生产服务。对凯莱英来讲,高瓴资本可以帮助拓展其客户战略的广度和深度。高瓴资本依托在全球创新药市场的投资布局,可以积极推动凯莱英显著提升服务创新药公司的广度和深度,并在核酸、生物药CDMO、以及创新药临床研究服务等公司新业务领域开展深入战略合作。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑增发摊薄,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.25 亿、9.44 亿、12.35 亿元,增长分别为31.0%、30.2%、30.8%。EPS 分别为3.13 元、4.08 元、5.34 元,对应PE 分别为60X,46x,35x。考虑增发摊薄后EPS 分别为2.90 元,3.78 元,4.94 元,PE 为67X,51X,39X。我们认为公司是技术推动型的国内CMO 龙头企业,大客户已经逐步稳定,信任度逐渐提高,后续项目储备也已形成,受益于国内MAH 制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,且股权激励充分调动员工积极性,后劲十足。基于公司日常重大合同落地,我们认为公司业绩确定性更高,随着扩建产能的释放,未来三年业绩增速有望维持30%-35%高速增长,维持“买入”评级。

    风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。