2020年4月金融数据点评:金融造血

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/杨薛融 日期:2020-05-14

4 月我国新增人民币贷款1.7 万亿元(预期值1.3 万亿元),新增社融3.09 万亿元(预期值2.65 万亿元),M2 同比增长11.1%(预期值10.3%),均超出市场预期。

    一、信贷:总量创历史新高,结构有所改善

    4 月新增人民币贷款1.7 万亿元(同比多增0.68 万亿元),远高于市场预期的1.3 万亿元,创下同期历史新高,且信贷结构有所改善:

    4 月新增企业贷款同比大幅多增0.6 万亿元。其中,中长贷占比回升至59%(前值47%),预计主要仍投向基建领域,也与政策引导下银行加大对制造业的支持有关,指向随着复产复工稳步推进,实体经济融资需求有所修复。短贷大幅回落,而票据融资同比多增0.2 万亿元,占比上升至42%(前值10%),可能的推动因素包括:4 月票据融资利率持续下行、再贴现政策下银行通过票据贴现支持中小企业、票据与结构性存款间存在“无风险”套利现象。

    4 月居民贷款延续了3 月的修复态势。其中居民短贷同比多增0.12万亿元,指向居民消费继续回暖。4 月房地产销售继续复苏,居民中长贷相应同比多增224 亿元,考虑到5 年期LPR 已于4 月下调10bp,有望对未来的合理购房及房贷需求形成支撑。

    二、社融:信贷企业债高增,非标收缩压力加大4 月新增社融3.09 万亿元(同比多增1.4 万亿元),超出市场预期的2.65 万亿元,创下同期历史新高。新增社融主要受到信贷同比大幅多增0.75 万亿元、企业债券同比多增0.51 万亿元和票据融资同比多增0.3 万亿元的推动。

    非标同比多增0.15 万亿元,其中,委托贷款延续减少态势,随着5 月资金信托新规出台,预计未来非标融资将面临更大的收缩压力;表外票据环比少增而表内票据环比多增,指向银行在表内贴现票据的动力较强。政府债券同比少增0.11 万亿元,考虑到4 月20 日财政部明确“近期拟再提前下达1 万亿元地方政府专项债券额度、力争5 月底发行完毕”,预计5 月专项债的发行量将迎来高增。

    三、货币:M2-M1 剪刀差走阔

    4 月M2 同比增速环比继续上行1pct 至11.1%,高于市场预期的10.3%,M1 同比增速继续环比上行0.5pct 至5.5%。M2 的高增速依然是受“宽货币”的推动,包括降准、再贷款再贴现、MLF 降息、IOER降息等政策;M1 增速的回升显示企业现金流状况继续好转。4 月企业存款同比大幅多增1.34 万亿元,主要由大幅高增的企业信贷和债券融资派生形成。财政存款同比少增0.48 万亿元,成为M2 高增的又一推动因素,指向疫情下财政收入承压,而财政支出节奏持续加快。居民存款有所回落,但基本符合季节性。此外,非银存款同比多增0.58 万亿元,或受到银行间市场同业套利及企业购买理财套利推动。

    四、前瞻:二季度社融有望稳中向好

    总体来看,“宽货币、宽信用”的政策组合推动信贷货币高增、助力实体经济修复的逻辑在4 月依然成立,更加积极的因素则是实体经济的融资需求已有所改善。但我们关注到这背后或也有企业“贷款/债券/票据-结构性存款/理财”套利和票据冲量的因素,需要持续关注。

    考虑到货币政策目标中“保就业”的权重边际上升,“稳增长”、“降成本”也依然紧迫,二季度货币政策有望延续结构性宽松。预计二季度货币市场利率有望维持低位运行,银行负债成本亦有望稳步下降。同时,央行在一季度货币政策执行报告中提出“保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高”,预计二季度金融数据将呈现稳中向好态势。