洁特生物(688026)首次覆盖报告：ODM模式带来的高粘性客户铸就坚实护城河

投资要点:

    专注生物实验室耗材20 年，国内竞争优势明显：生物科学的高速发展带来了生物实验室一次性耗材需求的大幅上升。2018 年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模达到110.1 亿美元，2014 年至2018 年期间年复合增长率为5.3%，2018 年我国生物实验室一次性塑料耗材市场规模为75.7 亿人民币，占全球份额的10.3%，复合增速为15.3%，远高于国际5.4%的增长率。公司作为国内一次性生物实验室耗材龙头，专注该领域20 年，相比国内其他企业具有明显的品牌优势和技术优势，未来会随着进口替代的提速而不断受益。

    以ODM 模式为主，下游客户粘性高：公司自打入欧美高端生物实验市场后，客户基本稳定，5 大客户占比公司总销售的50%左右，即使在中美贸易摩擦最严重的时候，公司客户也同意与公司共同承担增长的成本，这主要归因于公司的ODM（自主设计制造）模式。公司通过客户的定制化要求给与定制化产品，能明显的提高公司下游客户的粘性，铸就公司的“护城河”。

    口罩防护服业务重启，给公司带来全新增量：受新冠肺炎疫情的影响，公司重启口罩防护服业务，2020Q1 该业务实现收入4126 万，实现净利润2330 万元，占总收入和净利润的55.40%和69.58%。从目前形势来看，我们认为今年要全面解决全球化疫情的可能性不大。口罩、防护服等防疫用品的需求在今年内都将相对刚性，未来的话也将给公司今年业绩保驾护航，带来稳定的增长点。

    盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022 年营业收入分别为4.18/4.47/4.38 亿元,EPS 分别为1.00/0.94/1.11，P/E 分别为69.55/73.39/62.28。首次覆盖，给与“增持”评级。

    风险因素：生物实验耗材国外销售严重受疫情影响，口罩防护服业务海外销售遇阻，中美贸易摩擦加剧。