4月债市托管数据点评:商业银行配置放缓 交易型机构降杠杆

类别:债券 机构:一德期货有限公司 研究员:刘晓艺 日期:2020-05-13

  债券市场托管数据点评

      一、全市场托管数据变化

      从全市场表现看,4 月底全市场债券托管量91.65 万亿(环比增加12578 亿元),其中中债登67.32 万亿元(环比增加3771 亿元),上清所24.33 万亿(环比增加8807 亿元)。由于待回购债券余额的大幅回落,4 月全市场杠杆率环比下降2.12%至107.22%。

      各机构托管量:4 月主要机构债券增减持操作不一,体现为配置型机构基本维持原有托管规模水平,交易型机构小幅减持债券。其中全国性商业银行、城商行、农村合作银行、境外机构分别增持2808 亿元、1588 亿元、886 亿元和433 亿元,保险机构减持66 亿元,证券公司减持107 亿元,银行理财减持(1251 亿元)与广义基金整体增持(883 亿元)表现分化。

      各机构杠杆水平:4 月机构杠杆率普遍降低。商业银行中仅全国性商业银行和农村合作社杠杆微升,城商行、农商行、外资行债市杠杆率小幅降低。非银机构中,证券公司、保险机构以及广义基金杠杆率下降明显。

      从杠杆变化的原因看,不同于证券公司总资产下降、净资产微增体现为主动降杠杆行为,广义基金净资产较总资产增加较多说明其杠杆率的下降更多属于具有性质。而银行理财产品总资产减少净资产增加或与产品申赎有关。

      二、主要券种托管量变化

      分券种看,4 月利率债托管量小幅增加,其中国债和地方债环比增加760 亿、1596 亿元,但政金债环比减少568 亿元。信用债托管量环比下降较多,其中短融、超短融、存单、中票环比分别增加262 亿元、1815 亿元、3314 亿元和2445 亿元。考虑4 月信用债发行放量,机构增持短融、超短融和中票存在被动配置可能。

      三、各机构托管量变化

      4 月大型商业银行和城商行对于利率债看法较为一致,二者均增持地方债,并减持国债和政金债;信用债方面,大行增持中票550 亿元、减持短融和超短融526 亿元,城商行中票和短融超短融分别增持177 亿元和126 亿元。4 月利率债收益率下行到历史低位,商业银行配置动力不足,是商业银行减持国债和政金债的重要原因。

      农商行的表现不同于大行和城商行,除小幅减持政金债,其他券种均小幅增持,其中国债、地方债、企业债、中票、短融超短融和同业存单分别增持239 亿元、535 亿元、51 亿元、81 亿元、10 亿元和13 亿元。

      证券公司对利率债表现更加谨慎的看法,不仅减持了国债24 亿元,还减持了地方债132 亿元,同时增持了中票、短融和超短融共计326 亿元。

      广义基金大幅增持国债652 亿元、政金债84 亿元、减持地方债425 亿元、大幅增持中票2179 亿元、短融超短融2403 亿元和同业存单1463 亿元。需要注意的是其中银行理财减持国债、政金债和地方债分别181 亿债券市场托管数据点评

      元、637 亿元和645 亿元,意味着除银行理财外的其他产品户实际增持利率债三品种,国债、政金债和地方债规模833 亿元、721 亿元和220 亿元,对于利率债看法乐观。

      境外机构在4 月继续增持国债和同业存单,小幅减持政金债。保险机构本月各券种持仓变化不大。

      四、后市关注点

      4 月债市主要参与机构对于利率债看法转向谨慎,以商业银行为代表的配置型机构增持节奏放缓,以券商为代表的交易型机构出现主动降杠杆的操作。相比利率债,4 月信用债的部分券种企业债、中票、短融超短融的托管量虽然上升,但考虑发行量的环比增加,不能排除机构被动增加信用配置的可能。

      在基本面预期转好、供给压力和风险偏好已经被盘面消化后,从机构角度思考,我们仍认为短期内债市仍然缺乏强有力的利多驱动。商业银行角度看,负债成本相对刚性制约配置规模。券商和广义基金角度看,尽管4 月杠杆率有所回落,但仍高于去年同期水平,债券供给压力下,资金利率波动加大,交易型机构可能会继续降杠杆。非银行理财的产品户在4 月大量增持国债、政金债和地方债的情况下,产品净值可能面临更大波动。