中资地产债市4月回顾:中资房企美元债市场低迷 人民币市场融资高位

类别:债券 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2020-05-13

  核心观点

      美债进入牛陡,中资融资趋紧。4 月至5 月初,中资房企信用利差自3 月高位后略有下修,个券收益率波幅趋于减小。

      克而瑞中国地产债券领先指数受疫情影响回落。截至2020 年4 月30 日,克而瑞中国地产债券领先指数自3 月底触底后回升至112.3,5 月7 日达112.5。

      4 月基础利率持续下行,期限利差上行,信用利差回落;5 月初基础利率略上行,利差延续4 月趋势。(1)4 月末国开债短期和长期到期收益率均下行。

      2020 年4 月末,1Y、5Y 和10Y 国开债到期收益率分别较3 月末分别下行65.7BP、46.0BP 和12.9BP。(2)4 月国开债期限利差小幅上行,10 年期国开债到期收益率与1 年国开债到期收益率利差较3 月末上行52.8BP 至162.8BP。(3)4 月地产债信用利差高位盘整下行,AA 级地产债与AAA 级地产债信用利差较3 月末下行45.0BP,达254.1BP。

      中资房企人民币债净融资额回落,美元融资低迷。(1)Wind 口径4 月中资房企人民币净融资额283.9 亿,近本年2 月水平;地产公司债净融资额占比所有公司债的9.0%。(2)4 月中资房企仅发行1 只美元债,金额0.87 亿美元、息票4.3%、发行主体Xinhu Oversea 2017 Investment Co Ltd、为新湖中宝子公司,去年同期金额156.3 美元;人民币债发行金额1401.5 亿人民币,同比18.5%、环比1.7%。(3)4 月中资房企发行的人民币债票息多在2%-4%区间。(4)4 月中资房企发行人民币永续债117.8 亿。(5)新发人民币债主体AA+级以上占比85.4%。(6)2020 年前4 月,发债集中度提升,房企人民币加权票息下降明显。(7)2020 年4 月中资房企非供应链ABS 发行233.3 亿。

      (8)5 月中资房企总偿还额为657.7 亿人民币,年内最低;后续偿债高峰在明年3、4 月。(9)4 月彭博口径,中资房企美元债净融资-14.3 亿美元(-101.3亿人民币),人民币债706.2 亿人民币。

      4 月人民币债交易金额1633.7 亿人民币,六成美元债估值下行。(1)4 月中资房企人民币债现券交易金额1633.7 亿人民币,环比上升6.3%。(2)4 月64.0%的中资房企美元债估值下行。

      4 月中资房企2 家被境内机构调低评级,11 家主体境外调评级。(1)申万房地产行业违约率0.5%。(2)4 月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。

      (3)5 月初,大发地产被给予负面评级展望,亿达中国由穆迪取消评级;4月,11 家主体被境外评级机构调低评级;境内,泰禾集团被联合给予负面评级展望,亿达发展被联合调低评级至AA-、原为AA。

      风险提示:政策风险,融资风险,信用风险,销售业绩未完成风险,数据风险