天润工业(002283):曲轴龙头 开拓新领域 着眼长期发展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/文康 日期:2020-05-13

公司是中国规模最大的曲轴专业生产企业,主营业务已形成船机、重卡、轻卡和轿车曲轴,以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。

    公司是重卡曲轴的龙头企业。曲轴是发动机的核心零部件,被誉为“发动机心脏”。目前公司在中重型发动机曲轴国内市场占有率在50%以上,轻型发动机曲轴国内市场占有率在20%以上。公司已成为全球第二大曲轴制造企业,是目前国内规模最大、市场配套率最高的发动机曲轴研发与生产企业。

    重卡行业持续景气,利好公司。重卡行业自16 年下半年以来进入新一轮景气周期,我们分别对物流重卡、工程重卡、重卡出口进行测算,预计20-22年重卡的销量分别为107、102 和110 万辆。我们认为105-110 万辆是新的行业销量中枢,行业销量难以出现断崖式下跌。公司的最大客户是潍柴动力,直接受益于重卡行业的持续景气。同时轻卡行业近年的稳定发展,公司轻型发动机曲轴在17-19 年中连年增长,在总营收中占比稳定在12%-13%,公司曲轴板块已经形成以重型发动机曲轴和轻型发动机曲轴两类为主的格局。

    连杆业务是公司近三年增长最明显的板块,未来有望继续增长。连杆是连接活塞和曲轴的零部件,公司连杆业务以胀断连杆为主,目前是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。连杆是公司仅次于重型发动机曲轴的第二大产品,也是近年来公司营收的主要增长点。19 年连杆销量达到472万支,营收占总营收比例达到22%。

    公司提升产品竞争力,探索增量空间。公司在近年大力实施自动化、智能化改造,改造率已超过40%,预计2020 年底可完成90%。公司持续加大研发投入,公司过去研发费用占比稳定在4%-5%之间,19 年研发费用显著增加到2.2 亿元,同比增长57.5%,占总营收比例达到6.1%。

    改名彰显公司锐意进取的决心。4 月30 日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,公司计划在发展原有业务的同时,拟在汽车、高端装备等领域开拓发展新的业务和板块,以实现公司长远可持续发展。

    投资建议:我们预计公司20-22 年的归母净利润分别为4.1 亿、4.7 亿和5.1 亿,对应PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍。给予公司21 年14 倍目标PE,对应目标价5.70 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,新业务拓展进展不及预期