凯利泰(300326)：非公开发行引入战投高瓴资本和淡马锡 优化股东结构 骨科赛道持续得到认可

事件概述

    公司5 月12 日发出《非公开发行股票预案》等公告，公司拟向淡马锡富敦投资有限公司（Temasek Fullerton Alpha Pte.

    Ltd. ）（“ 淡马锡富敦投资”）、高瓴资本管理有限公司（Hillhouse CapitalManagement Pte. Ltd.）（“高瓴资本”）非公开发行不超过58,500,000 股（含本数）股票，募集资金不超过109,570.50 万元。

    分析判断：

    获得高瓴资本和淡马锡认可，若成功发行后合计持股9.93%

    公司总股本722,976,333 股，本次非公开发行不超过58,500,000股（含本数）股票引入战略股东（其中，淡马锡富敦投资拟认购37,500,000 股，高瓴资本拟认购21,000,000 股），战略合作期限为3 年；定价上，公司本次非公开发行股票的定价基准日为董事会决议公告日，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，发行价格为18.73 元/股。

    若定增成功发行，则淡马锡占股4.80%，而高瓴资本占股为2.69%。在一季报公开披露中，高瓴资本已经持股2.44%，若成功发行后，高瓴资本总持股5.13%，淡马锡持股4.80%，合计持股9.93%。

    淡马锡为国际化商业投资公司，多年来深度参与中国的经济发展和转型，在中国的重点投资领域包括消费品、金融服务、电信、媒体与科技、消费、生命科学与综合农业等，在全球范围内的创新药、医疗器械、医院、医疗外包等产业均有广泛深厚的投资布局。

    高瓴资本在全球医疗健康产业累计投资160 家企业，其中本土企业100 家，海外企业60 家。高瓴资本完成认购本次发行的非公开发行的股票后，有权基于其享有的股东权利提名1 名董事候选人。

    非公开发行股票进一步优化股东结构，公司现金流更加充足

    本次非公开发行的目的主要有：（1）与符合公司战略方向的投资者合作，共同推进未来的长期发展；（2）为公司内生和外延式并重的发展模式提供充足的资金支持；（3）优化公司资本结构，为公司下一阶段发展提供充分保障。

    公司2018 年以来战略聚焦大骨科，目前形成骨科微创为特色，创伤、脊柱、运动医学、关节、骨科机器人等多个骨科细分领域均有布局的良好产品业务结构。截止2020 年一季度，公司资产负债率25.09%；货币资金6.21 亿元，加上其他流动资产（银行理财）1.43 亿元，则有7.64 亿元相对充足的资金，公司短期借款2.49 亿元，长期借款1.20 亿元，实际上公司并不缺资金。此次引入高瓴资本和淡马锡两家全球顶级资产管理机构，实际上更侧重于在战略层面进行合作，一方面，两机构可以给凯利泰导引更多全球优质的医疗器械项目和资源，尤其是在骨科主前沿的运动医学、骨科微创手术（包括3D 打印技术和骨科机器人），另外一方面，随着凯利泰并购Elliquence 开展全球布局，在国外注册产品并销售等方面也需要国际资本的背书，加速全球化。

    对标全球医疗器械巨头，全球的顶级医疗器械公司的主要股东是大基金为主，例如史赛克的前三股东分别为T.ROWE PRICE7.71%、Vanguard 7.61%、Blackrock 7.04%，捷迈邦美前两大股东分别为Blackrock 7.89%、Vanguard 7.76%，美敦力的前三大股东分别为Vanguard 8.55%、Blackrock 8.17%、Wellington5.13%。凯利泰本次引入高瓴资本和淡马锡，从股权结构上，和国际主流医疗器械公司进一步接轨，股东结构持续优化。

    骨科长逻辑明确，维持“买入”评级。

    老龄化下市场持续扩容、政策驱动下的头部集中的骨科赛道持续得到认可，而公司战略聚焦骨科赛道得到认可，我们预计公司2020~2022 年的收入为15.08/18.35/22.20 亿元，同比增长23%/22%/21%；归母净利润为3.88/4.91/6.13 亿元，同比增长28%/27%/25%，对应2020~2022 年PE 为49X/39X/31X；考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展，股东结构进一步优化，我们维持“买入”评级。

    风险提示

    集采政策推行力度超出预期，微创产品推广不及预期，国产替代不及预期。