宏观点评:两会政策前瞻

类别:宏观 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:高挺 日期:2020-05-13

根据新华社的报道,今年两会将在5 月22 日召开,受疫情影响较往年推迟了两个多月。对于两会,有三个关键事宜值得关注:1)中央或将大幅下调2020年GDP 增速目标,我们认为甚至有可能不提及全年经济增长目标;2)中央或将上调财政赤字率目标至GDP 的3.5%,并更多通过预算外债务如特别国债、地方政府专项债、政策性银行和地方政府融资平台等获得资金;3)中央或将宣布市场翘首以待的刺激政策的细节,包括预算内和预算外财政支出细节。我们预计政府支出将主要聚焦金融援助以减少疫情对企业、银行和居民的影响。

    两会日期确定释放的信息

    根据新华社援引人大常委会的报道,“综合考虑各方面因素,十三届全国人大常委会第十七次会议决定:十三届全国人大三次会议于2020 年5 月22 日在北京召开”。往年两会通常在3 月前两周召开,今年由于新冠肺炎疫情大幅推迟。我们认为两会日期的确定释放出两个信号:1)北京的封锁措施或将持续至5 月底;2)领导人对于疫情防控或更有信心。虽然未给出两会结束的日期,我们认为今年两会将从往年的11 天左右缩短至一周左右。

    2020 年GDP 增速目标面临不确定性

    鉴于疫情对中国和全球经济造成的巨大打击,我们认为中央或将下调2020年GDP 增速目标。在一季度GDP 同比负增长6.8%后,外需萎缩导致二季度经济V 型反弹的希望愈发渺茫。为让政府的政策制定有更多腾挪空间,我们预计2020 年GDP 增速目标将不会高于3%,并且目标范围可能较往年有所放宽(例如2-3%)。

    由于两会将在五月底召开,中央或仅对下半年而非全年设定经济增长目标。在这种情况下,下半年GDP 增速目标可能将为5-6%,接近我们对下半年同比增速的预期(5.8%)。我们对二季度的GDP 同比增速预期为-0.5%。

    中央也有可能不会对全年或下半年设定明确的经济增长目标,而转为公布财政支出、社会融资总量和居民收入增速的目标。

    扩张性财政政策

    我们维持中央将把财政赤字率目标从2019 年的2.8%上调至3.5%的观点不变,但认为赤字目标上升至4.0%的可能性正在增加。我们预计政府财政支出增速目标将不会显著低于去年的8.1%。由于财政和土地出让金收入明显缩水,如果中央将财政支出增速目标设定在7%,我们预计今年实际广义财政赤字率将从2019 年占GDP 的7.1%升至13.1%。然而,与此前的宽松周期大部分新增信贷涌入基建、房地产和耐用消费品投资不同,我们预计本次新增信贷将主要被用于企业、银行和居民的金融援助以帮助他们渡过难关,且一揽子政策的一大部分将仅用于对冲财政和土地出让金收入的萎缩。

    我们认为政府将依靠更多预算外负债。预计2020 年特别国债和地方政府专项债额度将分别从2019 年的0 和2.15 万亿元升至3.0 万亿元和4.0 万亿元左右,而且最终额度可能会更高。中央也有可能发行2.0 万亿元的特别国债和3.5万亿元的地方政府专项债,并通过中国铁路总公司、政策性银行和地方政府融资平台这些渠道进行融资。

    Wind 根据债券交易层面的数据估计,今年截止4 月28 日,国债、地方政府一般债券和专项债券的净融资额分别为2260 亿元、5440 亿元和1.194 万亿元。财政部目前共提前批准5580 亿元的地方政府一般债券额度和2.29 万亿元的地方政府专项债券额度,并要求地方政府在5 月底前基本完成专项债额度的发行。

    宽松的财政和信贷政策

    货币和信贷政策方面,中央可能会重申M2 增速和存量社融增速需略高于名义GDP 增速,以引导实体经济融资成本下行,并为受到疫情冲击的中小微企业提供更多信贷供给。我们预计央行将通过降准及MLF、TMLF 和再贷款再贴现等各类借贷便利向银行系统注入更多流动性,并实施更多降息以响应政治局会议的号召。我们维持1 年期存款利率近期将下调25 个基点的观点不变,并认为利率下调形成的低利率环境对政府出台大规模刺激政策十分必要。