浪潮信息(000977)：上下游释放需求回暖信号 上游芯片格局变化带来公司毛利改善

报告摘要

    下游云计算公司资本支出回暖，5G 商用提振服务器需求，公司作为行业龙头持续受益。19Q2 开始全球云计算龙头公司资本支出增速由负转正，20Q1 同比增长近35%， Amazon 增速接近100%，呈现周期性向上的趋势，从国内互联网公司来看，腾讯资本连续三个季度向上增长，2020Q1实现2.7 倍增速，国内新建和规划数据中心机柜数量庞大，未来2-3 年的服务器将迎来新一轮成长周期；同时，5G 加速落地，运营商向云战略转型，2020 年运营商服务器需求回暖，也存在边缘服务器增量需求，浪潮作为行业龙头，有望充分受益。

    上游intel 服务器CPU 收入快速增长，释放服务器需求增加的信号，浪潮积极备货。从服务器上游来看，x86 芯片占服务器成本的30%，而intel 占据x86 芯片95%的市场份额，因此lntel 数据中心集团收入可以作为服务器行业需求的前瞻性指标，2020Q1 该收入增速同比增长43%，超出预期，反映出下游服务器厂商积极备货的状态，浪潮2020 年一季度存货同步大幅增长，释放出积极信号。

    上游芯片一家独大格局有望打破，公司议价能力提升带来毛利率改善。目前服务器以x86 架构为主，AMD x86 处理器的性价比逐步超越Intel，二者之间的竞争加剧，intel 已出现让利行为，从中长期来看，arm 架构逐步崛起，芯片供应商可选择性进一步增加，公司议价能力可以提升，获得更好的采购折扣，提升毛利。同时，AI 服务器等高端服务器具备较大潜在需求，毛利率较高，公司综合毛利率水平可以进一步提升。

    投资建议：我们预计2020、2021、2022 年EPS 分别为0.95 元、1.23元和1.55 元，基于以上判断，维持“买入”评级。

    风险提示：AI 服务器产品发展速度存在不确定性，存储产品的推广速度具有不确定性等，公司海外市场拓展存在不确定性