亨通光电(600487)公司跟踪报告：海洋、电力业务盈利能力增长 光纤光缆拐点将近

　　公司2019 年实现营收317.6 亿元，同比下降6.22%，归母净利润13.62 亿元，同比下降46.20%。2020Q1 公司营业收入59.46 亿元，同比下降12.55%，归母净利润2.33 亿元，同比下降48.89%。

    聚焦核心主业，海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019 年，公司聚焦通信网络及能源互联两大主业，光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40%，其中，光网络相关业务营收67.48 亿元（同比-29.68%、毛利率-13.84pct），智能电网相关业务营收116.04 亿元（同比+33.45%，毛利率+3.04pct），海洋电力通信相关业务营收22.43 亿元（同比+90.01%，毛利率+4.41pct）。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。

    收购华为海洋，海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一，当前在全球市场份额占比10%-15%，公司2020 年收购华为海洋之后，将新增全球海缆通信网络的建设业务，推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型，17-19 年已公告海缆项目中标订单金额超22 亿元。2019 年海洋业务实现大幅增长，毛利率水平进一步提升，其中PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目截止2019 年底已完成部分线路的海上勘察工作，2020 年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3 月收购华为海洋落地，海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽，同时我国海缆需求前景广阔，公司的成长空间将进一步打开。

    光网络业务阵痛，步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019 年受需求端影响，光纤光缆价格大幅下滑，光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为，2020 年以来，新基建加码5G 建设，相关配套光网络建设也进入大规模建设期，叠加市场供给端产能受疫情影响，竞争态势亦将有所缓解，公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400G QSFP-DDDR4 硅光模块，发力光模块市场，将助力板块业务上涨。

    投资建议。20 年光纤光缆市场在5G 建设加快下有望迎来向上拐点，海洋、电力市场需求景气，公司19 年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务，未来业绩可期。我们预计公司20-22 年归母净利润分别为19.35亿元、24.06 亿元、29.99 亿元，EPS 为0.99 元、1.23 元、1.54 元。参考可比公司估值，给予2020 年动态PE 24-28x，对应合理价值区间23.78-27.74元，给予“优于大市”评级

    风险提示。光缆价格低于预期，5G 建设不及预期，订单落地不及预期。