2020年一季度货币政策执行报告点评:有把控的进一步宽松

类别:债券 机构:国开证券股份有限公司 研究员:岳安时 日期:2020-05-12

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      5月10日,央行发布2020年一季度货币政策执行报告,与去年四季度报告相比,其中多处措辞出现变化。

      点评:

      对经济的判断总体而言相对去年四季度更为谨慎。央行表示“我国防范疫情输入和国际经济风险的压力不断加大,经济发展面临的挑战前所未有。”因此,下一阶段政策取向还是要以加大逆周期调节为主。

      本次报告货币政策措辞上变动较大。一是遵从政治局会议要求,将稳健的货币政策改为“更加灵活适度”。二是删去“坚决不搞“大水漫灌”,确保经济运行在合理区间”,增加了运用总量政策的表述。三是改“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配”为“基本匹配并略高”。综合看,三条改动都指向央行将维持偏松的货币政策并一定程度上提高总量政策的运用,未来基础货币投放可能会小幅提速并由此推动社融增速继续增长。不过央行仍将在货币政策的节奏上和总量上进行一定程度的把控。

      LPR改革取得成果。央行全篇报告对LPR改革成果给予了较大的肯定。后续来看,LPR改革将进一步深化,我们猜测伴随着隐性下限的打破,LPR减点的贷款占比未来将进一步上升,这意味着即便央行暂停下调OMO利率,实体贷款利率也会有下行空间。此外,对存款利率调整,央行在本次报告中给出了对债市偏空的信号,即暂时无意调整或调整时间将延后。

      对房地产政策继续严控。不仅继续提出“房住不炒”,连去年四季度报告中“因城施策”的基本原则也被删除,转而强调保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。从这一角度来说,管理层依然不允许宏观杠杆率出现较大幅度的抬升。

      总结来说,本次报告货币政策总体取向仍是偏松的,这意味着长端利率的反弹空间理论上存在制约。但同时也需要注意,由于疫情的发展仍然存在高度不确定性,央行的操作也会相机行事,此外还有一个不确定性,就是在当前交易属性浓厚的债市,这波调整中获利盘了结的规模有多大。我们维持此前观点,本次债市的调整仍需要时间明朗,短期谨慎抄底。

      风险提示:疫情超预期变化;全球经济持续恶化;国内经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储后续超预期降息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。